周群飞难解苹果“依赖症”，业绩暴雷的蓝思科技成资本“弃子”？

一纸财报，彻底将一众蓝思科技的投资者拉回现实。从2025年40亿的净利润，到2026年一季度亏损近1.5亿，周群飞一手打造的“玻璃帝国”只用了三个月就完成了从“绩优生”到“暴雷户”的惊险坠落。进一步看，曾经支撑其千亿市值的多元化+AI智造的叙事，在惨淡的财务数据面前，正变得摇摇欲坠。

从白手起家到“玻璃女王”，周群飞带领蓝思科技深度绑定苹果，成为全球视窗防护玻璃的绝对龙头。然而，企业命运的转折，有时便始于企业对单一客户的过度依赖，以及灵魂人物对新赛道盲目乐观的豪赌。

4月16日，蓝思科技发布2026年一季度报，财报内容显示，报告期内公司实现营业收入141.40亿元，较上年同期的170.63亿元同比下降17.13%；公司归属于上市公司股东的净利润为-1.50亿元，同比大幅下降134.88%，系上市以来首次出现单季度亏损。受此影响，蓝思科技一季报发布当日，公司股价暴跌13.35%。

需要注意的是，蓝思科技的业绩颓势早有预兆，去年四季度，蓝思科技就曾迎来2023年以来首次单季度营业收入下滑。根据蓝思科技2025年年报数据，公司2025年第四季度营收207.47亿元，同比下降12.34%；净利润11.75亿元，下降6.23%，目前看，这一下滑趋势正在加速。

更令资本市场忧虑的是，蓝思科技依旧未能摆脱苹果依赖症，并且近年来被周群飞寄予厚望且重金布局的具身智能、AI服务器、商业航天（核心股）等新赛道，在财务数据上依然乏力，其背后透露出这家巨头在主营业务天花板临近与新兴业务远水难解近渴之间的深层焦虑。

业绩低迷叠加新业务想象空间迟迟无法兑现，似乎也耗光了部分资本的耐心。4月13日，花旗发表研报，将蓝思科技H股目标价由32港元下调至27港元；A股目标价由38元下调至32元。此外，瑞银也在不久前选择大笔卖出公司股票，部分资本对蓝思科技的态度似乎正在转变。

“玻璃女王”周群飞的“焦虑”

新赛道的“远水”似乎无法缓解蓝思科技业绩下滑的“焦虑”。

根据蓝思科技2026年一季度报，公司在报告期内实现营业收入141.4亿元，同比下滑17.13%；归母净利润亏损1.50亿元，扣非后归母净利润亏损1.74亿元，两项净利润指标均同比大幅转亏。对此，蓝思科技在一季报中表示，营收下滑主要因为本期智能手机与电脑类收入减少。

公开资料显示，蓝思科技前身1993年于深圳成立，2006年总部落户湖南长沙，在周群飞的带领下，公司一路成长为消费电子领域的巨头，其主营业务也逐渐覆盖智能手机与电脑、智能汽车（核心股）及座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人（核心股）等智能终端的结构件、功能模组、整机组装等配套服务的研发、生产和销售。

事实上，蓝思科技业绩上的颓势早已显露。根据蓝思科技2025年年报内容，虽然报告期内公司实现营收744.10亿元，增长6.46%；净利润40.18亿元，增长10.87%。其中，公司第四季度营收207.47亿元，同比下降12.34%；净利润11.75亿元，下降6.23%。这是公司自2023年以来首次单季度收入下滑，其背后透露出的正是这家巨头在主营业务天花板临近与新兴业务远水难解近渴之间的深层焦虑。

时间拉回到2024年，彼时蓝思科技受益于消费电子市场的回暖与AI概念的催化，智能手机与电脑类业务实现收入达577.54亿元，同比实现28.63%的高速增长。然而进入2025年，这一核心引擎迅速降温。该业务全年营收611.84亿元，同比增速仅5.94%。年报中，公司援引IDC数据指出，2026年智能手机市场将因存储芯片涨价等因素承受压力，预计整体下滑。这一预警，无疑是对其基本盘的直接敲打。更关键的是，该业务毛利率长期徘徊在15%的低位，2025年仅微增0.3个百分点至15.41%。

与此同时，曾被周群飞寄予厚望，甚至称之为“新的利润增长极”的智能汽车（核心股）与座舱业务，同样暴露出严峻的盈利困境。2025年该业务营收64.62亿元，同比增长8.88%，增速较2024年的18.73%明显放缓。而其毛利率则从2024年的10.17%骤降至7.22%，暴跌2.95个百分点。

虽然蓝思科技在年报将原因归结为“部分海外新项目初期分摊固定成本较高”，但这无疑揭示了在汽车行业价格战持续传导的背景下，公司新业务的盈利爬坡期远比想象中漫长，甚至可能陷入“越卖越亏”的尴尬。

剖析蓝思科技焦虑的根源，其过于依赖大客户的商业模式或许仍是根源。根据蓝思科技2025年年报内容，公司高度依赖全球消费电子巨头，2025年前五大客户销售占比仍高达81.64%，其中第一名和第二名客户分别占比45.01%、27.71%。结合公司的毛利率看，公司几乎没有多少议价空间。

以苹果为例，苹果长期作为蓝思科技的第一大客户，在相当长的一段时间里，苹果贡献了其近半数的营收。这种深度捆绑，不仅会让蓝思科技的业绩随汇率大幅波动，更会将公司的未来绑定在苹果销量波动或供应链策略转移上。

资金用脚投票

业绩上的颓靡迅速传导至二级市场。

一季报发布后的首个交易日，蓝思科技H股股价遭遇大幅下挫，一度跌超20%，股价创港股上市以来新低；A股亦一度跌超15%，盘中触及24.94元/股，创下年内新低。截至当日收盘，蓝思科技港股、A股均跌超12%，直到次日，蓝思科技AH股才出现小幅回调。

需要注意的是，在一季报发布前不久，花旗就曾发表研报表示，将蓝思科技H股目标价由32港元下调至27港元，维持“买入”评级；A股目标价由38元下调至32元，评级由“买入”降至“中性”，主要反映其对2026及2027年净利润预测分别下调26%及14%。

据介绍，该行预期蓝思科技今年上半年业务或较疲弱，受安卓手机存储器价格上涨、iPhone淡季及汇率因素拖累。但花旗同样指出，下半年存在多项驱动因素，包括苹果折叠手机或于下半年推出、北京车厂新SUV型号的汽车玻璃业务启动，以及收购标的元拾技术的服务器业务贡献。2027年增长有望加快，受益于折叠手机及汽车玻璃业务全年贡献，以及旗舰手机20周年纪念版采用钛金属外壳与前后盖3D玻璃设计。

除此之外，美银证券也在蓝思科技一季报出炉后发表研报表示，蓝思科技今年首季录得亏损，因营运开支较高及汇兑亏损，预期汇率风险及Android客户订单疲弱的影响将于短期内持续。不过，公司将受惠于iPhone 2026至2027年的规格升级，而其多项新业务扩张亦应支持长期上行空间。

该行将2026至2028年盈利预测下调14%至24%，将蓝思科技H股目标价由28港元降至24港元，重申“买入”评级；蓝思科技A股评级由“买入”降至“跑输大市”。

需要重点关注的是，美银证券强调蓝思科技A股估值偏高，目前交易于30倍预测市盈率，接近历史平均水平，较主要苹果供应商平均21倍的估值存在溢价，A股目标价由33元降至27元。

具体来看，蓝思科技在消费电子产业链上最直接的参照物是立讯精密，2025年，立讯精密实现归母净利润166亿元，同比增长24.20%，以4月17日收盘价计算的滚动市盈率约为26.23倍。这意味着，立讯精密2025年的利润规模是蓝思科技的4倍，利润增速也远超蓝思科技，但估值水平却远不如蓝思科技。

工业富联作为苹果产业链（核心股）中体量最大的代工巨头。2025年，公司实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比大增51.99%，但截至4月17日收盘，其滚动市盈率约为34.29倍，同样不如蓝思科技。

当蓝思科技的实际业绩增长（核心股）无法支撑其高水平估值时，机构减持就成了理性的必然选择，瑞银便选择在不久前卖出903万股蓝思科技H股股票。

需要注意的是，机构的态度同样存在分化，中金公司维持其跑赢行业评级及目标价35.0元，较目前仍有一定增长空间。

四处“撒网”的蓝思科技

周群飞对于蓝思科技与苹果间的深度绑定，似乎一直存在焦虑，为此，早在十年前周群飞便开始多元化布局。

新能源车方向，蓝思科技已与30余家国内外新能源及豪华汽车品牌建立合作，形成覆盖传统车企与新势力的生态网。具体来看，蓝思科技是特斯拉全球一级核心供应商，提供智能控制屏、B柱等关键部件；与宝马、奔驰、保时捷合作车载中控屏及仪表盘组件；切入比亚迪供应链供应车载电子玻璃，为蔚来、理想、小米汽车提供智能座舱屏幕及结构件。

不仅如此，蓝思科技在汽车业务的产品矩阵迅速覆盖中控模组、智能B/C柱、充电桩等，收入规模也迅速扩大。

蓝思科技在新兴电子产品领域也动作频频。2025年2月，凭借在苹果公司头显产品Vision Pro中积累的经验，蓝思科技与AR眼镜公司Rokid建立合作关系，为其提供镜架、光波导镜片以及整机组装服务。除此之外，公司还是Meta智能眼镜的核心供应商。

进入2025年，大热的机器人（核心股）赛道成为蓝思科技发力的重点。2025年年初，公司提到与智元机器人联合交付“灵犀X1”人形机器人（核心股）。随后4月份，公司与智元机器人合资成立智启未来，计划建设人形机器人精密制造产线。7月份，又参与了智元机器人全资子公司智鼎机器人的新一轮战略投资。

周群飞的多元化布局还远不止于此，资本运作同样成为其涉足新赛道的重要方式。2025年12月10日，蓝思科技抛出重磅收购报告，宣布拟全额拿下裴美高国际（PMG）100%股权，借此间接掌控拥有液冷业务的元拾科技95.12%股权。这是蓝思科技首次涉足液冷领域，此次收购后，蓝思科技可快速通过已有的平台及渠道切入AI算力（核心股）基础赛道，战略意图十分明显。

诚然，周群飞规划的发展蓝图足够具有想象力，然而，当视线从华丽的文字转向冰冷的财务数据时，现实却显得颇为“骨感”。以公司商业航天（核心股）板块的业务为例，年报中明确写道：“上述产品当前正配合国内外头部客户进行验证，尚未产生收入。”这意味着，被市场热炒的卫星端UTG玻璃、太空算力（核心股）部件等前沿产品，目前仍处于“烧钱”验证阶段，离贡献利润还有一定的距离。

着眼当下，蓝思科技能否在周群飞的带领下，实现真正意义上的全面发展，仍是未来最大的看点。