海外宏观｜美国CPI：居高不下（2026年4月）

文｜韦昕澄 崔嵘 李翀

来源：中信证券研究

美国4月通胀继续偏热，中东冲突的外溢影响仍在持续，租金通胀的补偿性上升推高了核心读数。高通胀继续侵蚀美国家庭的实际购买力，低收入家庭面临的成本冲击更强烈，实际时薪同比时隔三年重回负增长。我们认为美国二次通胀风险较小，但高油价将掣肘年内通胀率的回落空间，基准情形下仍预计美联储年内降息25bps。美债目前更适合交易型机会，美股在强劲的财报季接近收官后需留意资金获利了结的短期风险，美元指数可能在100以下偏弱震荡但非持续下行。

▍事项：

美国4月通胀继续偏热，总体CPI环比如期由前值0.9%放缓至0.6%，核心CPI环比则由前值0.2%升至0.4%（高于预期的0.3%），总体CPI同比和核心CPI同比也分别由前值3.3%和2.6%升至3.8%和2.8%（各超预期0.1个百分点）。

▍中东冲突的外溢影响仍在持续，租金通胀的补偿性上升推高核心读数。

汽油价格在4月季调后环比增速由前值21.2%放缓至5.4%，带动能源项贡献约四成的总体CPI环比涨幅，对油价变动敏感的机票价格环比升2.8%。住宅项在4月环比升0.6%、增速较前值大致翻倍，与我们此前预期一致，主因去年联邦政府关门期间延后结转（carry-forward imputation）处理方式对租金通胀的低估效应时隔半年消除。其余分项大多延续温和表现，核心商品项环比零增长、其中二手车价格环比零增长，除住宅外核心服务项环比升0.35%、未见明显二次通胀效应。高通胀继续侵蚀美国家庭的实际购买力，低收入家庭面临的成本冲击更强烈，今年4月实际时薪同比时隔三年重回负增长（降0.3%），我们估算美国收入最低两成人群和收入最高两成人群各自的消费篮子价格同比增速分别为3.94%和3.65%。

▍美国二次通胀风险较小，但高油价将掣肘年内通胀率的回落空间。

租金通胀的翻倍增长应不具持续性，我们认为在劳动力供需大致平衡、美伊双方皆有意控制局势烈度的基准情形下，美国今年出现二次通胀的风险较小，核心CPI同比增速较难大幅超过3%。尽管如此，霍尔木兹海峡依旧未见通航曙光，年内原油供需缺口应会继续存在，油价中枢可能较冲突爆发前明显上移。我们参考目前布油期货曲线的定价推算，美国总体CPI同比年内余下时间可能在3.5%至4.0%区间波动，这种持续的生活成本压力难免加剧共和党中期选举选情的“惩罚效应”。

▍我们仍预计美联储年内降息25bps。

衍生品市场定价了美联储今明两年全年都不降息的共识预期，不过我们认为在油价不继续大幅上涨的基准情形下，核心通胀率应将继续震荡而非持续上行，美联储应能在今年底确认私人部门通胀预期不脱锚的状态，若届时劳动力市场再现降温迹象，则其放松流动性的空间亦会水到渠成。美债目前更适合交易型机会、短债比长债更好，美股在强劲的财报季接近收官后需留意资金获利了结的短期风险，美元指数可能在100以下偏弱震荡但非持续下行。

▍风险因素：

伊朗局势演变或其它突发事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或不及预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。