涨价向下传导了吗？

面对价格冲击，企业需要在涨价保利润和不涨价保销售中二选一。AI链的涨价已经传导到了下游CPI，能化链的涨价目前为止传导至中游PPI，对下游PPI和CPI的传导出现分化。

文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐

4月PPI同比在原油和AI相关产业的支撑下大幅冲高至2.8%，环比上行1.7%，创2002年以来次高；CPI在原油和出行服务价格支撑下超季节性上行0.2个百分点至1.2%，以此估算4月GDP平减指数上行至1.4%。

从4月PPI和CPI的结构来看，目前涨价链条主要集中在能化链（能源和化工（核心股）的中下游）和AI链（芯片和有色）。AI链条价格传导更为顺畅，PPI和CPI相关领域同比增速均在好转。能化链价格传导目前主要集中在供应端承压的产业中游，与CPI更相关的下游价格表现分化，传导并不顺畅。

在全球AI周期的带动下，自2025年下半年以来AI相关产业（有色金属（核心股）采选业、有色金属冶炼及压延加工业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他（核心股）电子设备制造业）价格同比持续好转，且传导顺畅。

AI基建拉动的铜价上涨正在向下游工业品和消费品传导。4月有色金属（核心股）冶炼及压延加工业PPI同比上涨22.5%，3月有色金属合金制品、电线电缆等电工器材、电气机械及器材制造业PPI同比上涨20.6%、15.3%、3.2%。

成本冲击下，家用器具等行业开始涨价保利润。 年初，对铜依赖度较高的空调行业主要企业（铜占整机成本的20-30%）先后官宣涨价，涨幅在3%-10%不等。对应 4月CPI家用器具价格同比上涨2.6%，环比上涨0.2%。

算力（核心股）中心建设拉动存储涨价也开始向消费电子传导。4月计算机通信和其他（核心股）电子设备制造业PPI同比上涨1.5%，创新2022年3月以来新高，3月外部存储设备及部件PPI同比21.1%，电子专用材料制造PPI同比18.7%，涨幅明显。

受存储价格影响，消费电子价格跟随上涨，3月以来vivo、OPPO等主流国产厂商均表示受成本上涨影响，多款机型价格分别上调300-500元，对应4月CPI口径下通信工具同比上行至4.2%，创2022年以来新高。

2026年以来，联想、华硕等多家电（核心股）脑厂商也宣布受成本冲击影响，终端商品将开启涨价。电脑一般归类为文化和娱乐耐用品，这边际支撑了教育（核心股）文化和娱乐CPI的上行。

但涨价也抑制了手机、电脑消费，一季度中国智能手机市场出货量同比下降3.3%，需要关注后续AI相关商品价格上涨对终端需求的影响。

能化链条的价格传导主要集中在中游，下游价格目前表现分化，部分行业传导不畅。4月石油和天然气（核心股）开采业、石油煤炭（核心股）和其他（核心股）燃料加工业同比上涨28.6%、14.2%，拉动PPI同比0.8个百分点。

原油价格上涨已经向能化中游行业传导。4月能化行业（化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业）成本价格指数同比从2月的-2%上行至3.4%，行业PPI同比从2月的-4%上行至6.3%。在霍尔木兹海峡通航能力持续中断、全球供应链更加脆弱的当下，国内能化行业的价格传导效率明显高于2021年（见图7）。

能化下游行业也出现价格传导，但分化较大，部分行业难以顺利进行价格传导。比如纺织业（纱线等原材料）的价格传导能力明显强于纺织服装（核心股）服饰业（成衣制造），前者PPI同比比2月上行1.6个百分点至0.2%，后者同比持平2月仅为-1.5%。与之对应，衣着CPI的同比相比2月下滑0.4个百分点至1.6%，衣着CPI环比-0.3%是过去一年以来新低。下游价格传导效果的分化与出口需求有关，1-4月纺织纱线及其制品出口同比上涨2.3%，但服装及衣着附件出口同比-0.9%，鞋靴出口同比-10.3%。

总的来看，本轮价格上涨主要集中在AI和能化链条。由企业AI投资需求带动的AI涨价正在向消费品传导，年初以来手机、电脑、家电（核心股）价格纷纷上涨，并带动CPI相关指标同比好转，但在居民消费能力尚未充分复苏的情况下，消费品持续涨价也会降低居民消费意愿。而原油价格上涨目前为止已经传导至中游化工（核心股）链条，向下游PPI和CPI的传导受内外需求影响分化较大，部分行业并不通畅，关注后续供需端的变化。

风险提示

AI投资后续不确定性增强，关注AI投资变动以及对行业价格的影响。地缘政治冲突对价格的影响或超预期，关注后续地缘政治冲突的变化和对经济的超预期影响。输入性通胀和供给端压力持续增强，关注后续相关行业价格和供应链端的变动。

证券研究报告：《价格开始传导了吗》

对外发布时间：2026年5月13日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：宋雪涛

SAC执业编号：S1130525030001

证券分析师：孙永乐

SAC执业编号：S113052503000