白酒到底了吗？可以抄底吗？

近期，A股市场结构性分化显著。

一方面，受全球AI产业链业绩超预期带动，以光模块、PCB、AI芯片（核心股）为代表的科技成长板块持续走强，股价不断刷新历史新高；另一方面，曾经被视为“核心资产”的白酒（核心股）板块则持续走弱，成为近几年市场表现最弱的赛道之一。

从市场表现看，白酒（核心股）板块自2021年高点以来持续调整，截至2026年5月14日，整体跌幅已达57%。即便从2024年9月24日这轮牛市启动节点开始计算，白酒板块整体仍录得超过11%的负收益，成为本轮行情中少数持续下跌的行业之一，大幅跑输大盘。

资金持续流出、估值不断压缩、市场情绪低迷，使得越来越多投资者开始思考：白酒（核心股）行业到底了吗？现在是否已进入底部区域？后续还有没有机会？

从本质上看，本轮白酒（核心股）行业的调整，既有行业内部因素，也有外部市场环境的影响。

首先，从内因来看，行业自身周期与基本面承压，导致行业进入深度调整期。

回顾我国白酒（核心股）行业发展历程，可以明显看到多个不同阶段。2012年以前，我国经济处于高速增长期，政务、商务消费需求快速扩张，白酒行业呈现量价齐升特征。2016年至2021年，消费升级成为主旋律，在居民收入提升背景下，行业逻辑逐步转向少喝酒、喝好酒，高端酒和次高端酒持续提价，行业盈利能力快速提升，龙头企业ROE不断提高，市场给予极高估值溢价。

然而自2022年以来，行业进入存量竞争阶段，结构性承压明显。2016年以来，我国规模以上白酒（核心股）企业产量持续下滑。根据国家统计局数据，2016年全国规上白酒企业产量为1358.4万千升，到2025年已下降至354.9万千升，降幅十分明显。行业已不再具备过去那种高速扩张的能力，需求整体进入深度调整周期。

在此背景下，白酒（核心股）企业基本面承压，从上市企业业绩数据来看，当前白酒行业仍处于负增长阶段。2025年，上市白酒企业整体营收同比下降18.30%，净利润同比下降24.16%，行业盈利能力明显承压。而从2026年一季度数据来看，行业营收同比下降0.66%，净利润同比下降1.75%。营收与利润虽仍双双下滑，但降幅已逐步收敛。

ROE数据同样反映出行业盈利能力正在调整。2025年行业ROE差值为-6.76%，2026年一季度同比下降0.24%，显示基本面仍在探底，但下行斜率趋缓。

在上一轮牛市中，白酒（核心股）板块积累了显著涨幅，估值处于历史高位。但随着业绩增速逐步放缓，市场对白酒企业的盈利预期出现下修。受需求减弱影响，整体销量下降、价格走弱，企业业绩承压，进入长期“杀估值”阶段。

除了行业自身问题，外部市场风格的变化也是白酒（核心股）持续下跌的重要原因。

具体来看，受宏观经济结构性复苏影响，A股上市企业业绩呈现结构性分化。在此背景下，资金持续向高景气、高确定性方向集中，形成对传统消费板块的“虹吸效应”，这种资金再配置加速了白酒（核心股）板块的资金流出。

从机构配置行为看，AI产业链由于业绩增长（核心股）确定性更高，持续获得资金流入；而传统消费板块因增长承压，则不断被资金减仓。从公募基金配置来看，主动权益基金对白酒（核心股）板块的超配比例持续下降。据华泰证券数据，2026年一季度末，主动权益基金对白酒板块的超配比例已降至0.47%，回落至2016年四季度以前的水平。

从资金流向看，近60个交易日内，白酒（核心股）板块资金净流出达233.43亿元，在申万二级行业中排名垫底，资金持续流出进一步加剧了板块下行压力。

整体来看，行业基本面恶化导致机构持续减仓，持续压低行业估值，而估值下行又进一步影响市场情绪，资金持续流出，股价承压。

那么，白酒（核心股）行业承压的具体原因是什么？

消费环境变化或是主要原因。白酒（核心股）行业高度依赖商务、政务及社交消费场景，而当前传统商务需求明显走弱，部分高端消费场景收缩，导致行业整体需求承压。据华泰证券数据，目前白酒消费场景中，商务消费占比约40%，宴席消费占比约32%，自饮与投资收藏分别占17%和10%。其中，宴席与自饮需求整体仍相对稳定，但商务需求受宏观经济周期影响较大，目前依然偏弱。

在整体需求疲软之后，行业库存问题逐渐暴露。过去多年，部分酒企依靠向经销商压货实现收入增长。在行业景气向上时，经销商愿意主动囤货，因为价格上涨能带来利润空间。但随着行业需求放缓，渠道动销减弱，库存问题逐步累积。数据显示，2025年上市酒企存货总额接近1900亿元。

与此同时，白酒（核心股）行业开始出现价格倒挂现象。部分产品市场成交价低于出厂价，经销商资金周转压力明显增加，渠道利润持续被压缩。在此背景下，酒企向经销商压货的意愿明显降低。

面对行业下行周期，头部酒企已开始积极调整策略。2025年以来，头部酒企明显开始主动去库存，包括控量减配、缩减非标产品、渠道纾困、加强终端管理等动作，本质上都是为了主动挤出此前累积的库存与价格泡沫。以贵州茅台为例，公司正推进以消费者为中心的市场化转型，通过“i茅台”平台直连消费者，加强自营渠道建设，降低对传统经销渠道的依赖。

整体来看，酒企正逐步告别过去的“压货增长”模式，更加注重真实动销。目前白酒（核心股）行业正逐步进入库存出清的关键阶段。虽然当前渠道库存相比此前高点已有所改善，但终端动销仍然偏弱，真正完成出清或仍需一定周期。

那么，当前白酒（核心股）行业是否已见底？

整体来看，白酒（核心股）行业或已进入深度调整后期。首先，从估值层面看，白酒行业PE估值处于近十年22.09%的分位数，估值层面逐步具备安全边际。

其次，从基本面看，行业仍在筑底。2026年一季度营收与净利润降幅均明显小于2025年全年水平，ROE降幅也显著收窄。表明白酒（核心股）企业基本面虽仍处于负增长区间，但下降幅度已有所收敛。因此，行业最差阶段可能已经过去，整体或正逐步接近底部区域。据东吴证券观点，预计2026年上半年白酒行业仍将延续出清筑底态势，而2026年三季度之后，随着库存进一步消化、价格逐步企稳，行业补库意愿有望改善。

此外，行业库存正开始主动去化。酒企正逐步放弃过去依靠压货实现增长的模式，更加注重真实动销与渠道健康，行业正在回归更加理性的经营状态。

综合来看，白酒（核心股）板块当前处于基本面接近底部、资金面持续流出、情绪面悲观的多重底部区域。但考虑到库存消化仍需时间，商务需求回暖依赖于宏观经济的改善，短期内板块反转的可能性较低。对于中长期投资者而言，当前估值已处于历史低位，具备一定的安全边际；但对于短期抄底资金而言，或仍需等待更为明确的企稳信号，如季度业绩转正、渠道库存显著下降、资金回流等。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。