华安策略：涨势未变，调整敢入局

来源：小霞的策略研究

主要观点

IDEA

市场异动

6月23日市场大跌，其中上证指数下跌1.37%，创业板指下跌3.84%。全A成交额3.47万亿，较上一个交易日减少8%。大部分行业下跌，医药（核心股）生物（+1.33%）、银行（核心股）（+1.15%）、纺织服饰（+1.04%）领涨，有色金属（核心股）（-7.24%）、电力设备（-4.04%）、国防军工（-3.26%）领跌。风格方面，微盘风格如万得微盘股指数（+1.81%）领涨，成长风格如创成长（-4.29%）领跌。

海外资本开支担忧叙事再起，季末风格漂移有所回归

云厂商资本开支担忧再起，美股科技头部企业大跌形成风险映射。谷歌、微软、亚马逊、Meta等四大科技头部企业公布一季度财报后，2026年五大云厂商合计资本开支额预期上修至8000亿美元，同比增速高达67%，2027年合计资本开支预计突破1万亿美元，同比增速约25%。同时高盛将四大科技巨头2025年至2030年AI资本支出预测上调至5.3万亿美元，高于此前4.5万亿美元的预测，并警告AI基础设施开支正使信贷市场趋于饱和状态。海外云厂商再次受资本开支过度担忧影响大跌，6月22日，甲骨文、谷歌、亚马逊、微软分别下跌5.0%、5.0%、4.8%、3.2%，纳指下跌1.3%。受海外风险传导影响，今日亚洲股市同步大跌，韩国综合指数触发熔断，收跌10.0%，日经225下跌3.6%。国内算力（核心股）代表性标的如中际旭创、新易盛、天孚通信、胜宏科技分别下跌5.2%、4.8%、4.6%、7.4%。

临近二季度末，基金风格漂移现象短期有所修正。2026年6月12日，中基协发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，将“严重偏离投资方向”明确纳入基金经理负面考核指标，并明确将80%以上非现金资产投资于约定方向，低于比例需限期整改，制度上逐步强制要求纠偏。临近二季度末考核期，此前风格向成长大幅倾斜的基金预计出现一定风格回归需求，短期内成长板块资金有向其余风格流出的再平衡压力。

短期算力（核心股）等成长方向波动将增加，中期继续上涨趋势未变

近段时间市场波动剧烈，我们持续强调“是降温而非拐点”、“是机会而非风险”。短期调整风险有限且可控，中期上涨趋势不变，因此短期的任何波动调整都提供了入局良机。

基金调仓需求短期对成长板块形成压力，同时产业主线电子换手率创新高后也持续面临降温调整风险。一是在监管指导下，二季度向成长风格偏移较多的基金在二季度末考核期来临时有修正需求，资金短期内或向其他（核心股）方向有所切换，但调整需求预计于6月底结束，该调整形成的压力持续时间预计较短。二是主线行业交易过热后必然出现降温调整，而换手率可作为重要的有效前瞻指标。①当换手率接近本轮行情前高时，主线行业大概率出现5-10%幅度、6-10天时长调整。②若换手率创本轮新高，主线行业大概率出现15-25%幅度、0.5-1个月时长调整。③主线行业将在换手率高点同步或1周内出现调整。继续强调电子换手率仍处于本轮以来的高水平，客观降温需求仍存，通信热度中枢已经下移，继续承接电子行情。参考历史情形对比当下，截至6月23日，电子行业换手率为6.0%，通信行业换手率为2.2%，电子换手率仍处于本轮行情以来的前高水平，而通信换手率已显示过热情绪已处于大幅消化状态，后续通信行业调整风险较低，将是成为接替电子的最优选择。

中期上涨趋势仍是成立。当前成长已进入第二阶段上涨期，从历史复盘来看，第二阶段上涨行情通常都能持续8个月左右的时间，创业板指涨幅在60%，成长风格涨幅在40%-55%，强势成长产业主线涨幅在70%以上。从4月7日行情启动至今，创业板指、成长风格、通信、电子分别上涨33%、32%、59%、69%，持续时长不足3个月，整体来看无论从时长以及涨幅空间对比历史规律情形，我们认为本轮成长产业的第二阶段行情仍有较大空间。

将成长盈利行情进行到底

展望后市，近日的高切低仅是短期现象、难以持续，机会预计很快将重回产业趋势主线，这在此前也是屡屡得见，我们继续强调中期产业主线方向核心定位。配置思路上，产业趋势明确、行情演绎远未结束，把握产业机会才是重中之重，调整提供介入良机而非风险。我们持续跟踪并判断当前产业景气周期正演绎至第二阶段业绩驱动行情，持续时间长、宽基指数震荡缓慢上涨、行业分化加剧且产业主线涨幅优势明显的基本特征明显。因此紧密围绕本轮AI产业趋势加大仓位当是未来很长一段时间牢不可破的配置核心，且上中游环节的算力（核心股）中心及配套硬件是最不可或缺的方向，该方向产业链长度和投资容纳能力足够大，仍处于机构大规模抱团的前中期。尽管某些环节交易热度仍然偏高，但赛道足够宽广具备“停车换马”的能力且中期上涨趋势不改，出现调整时应敢于布局。整体而言，需着重关注以下两条投资线索和节奏：

第一条核心主线是AI产业链尤其需聚焦上中游等算力（核心股）硬件环节，电子中期机会不改但短期通信性价比更高。4月初起我们提出本轮AI产业景气周期行情正处第二阶段及演绎特征正在持续被验证。从第二阶段行情时间、空间、结构规律看，AI产业链上中游环节具备显著涨幅优势且时间、空间仍然非常可观。在此过程还可通过换手率指标更进一步精准把握节奏，中期机会不改但短期低换手率的通信相较于电子具备更好性价比。建议持续关注算力中心环节：光模块、PCB、CPO；算力上、中游配套环节：光纤、液冷、存储及半导体（核心股）设备链、储能（核心股）链、电源设备、数据中心等。

第二条主线是有望受AI链扩散以及催化的领域，主要包括军工（核心股）、机械设备、机器人（核心股）、游戏、软件等。该链条也多是本轮AI产业链的上中游延伸环节，如机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天（核心股）、液冷、高端制造等辐射。军工板块有望跟随创业板指上涨。机器人、游戏和软件是最有望承接AI算力主题扩散的下游方向。

风险提示

美伊形势再现反复扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。