Perpetual拒绝17亿美元收购要约的背后：澳大利亚养老金资管平台稀缺性溢价之势未完结

Perpetual Ltd已拒绝一家由瑞典私募股权领军者EQT AB间接控制的公司提出的收购要约，这是这家澳大利亚资产管理公司对不同求购方一连串拒绝中的最新一次。在一些分析师看来，Perpetual已经不是一个简单的“便宜且廉价资管类股票”，而是一个处在资产拆分、负债修复、估值重锚过程中的全球核心并购标的。

据了解，这家总部位于悉尼的资管公司在一份声明中表示，Windflower Pte提出的收购要约“未能充分体现Perpetual股东们的公允价值”。该最新的提案对Perpetual股票的估值为每股21.64澳元，较该股停牌前收盘价高出近20%。

截至悉尼时间周四下午1:53，Perpetual股价上涨至18.50澳元，在周三上涨16.8%的基础上继续走高，交投于2月以来最高点位水平。

这笔25亿澳元(17亿美元)的出价，无疑是凸显了澳大利亚资产与财富管理行业的投资吸引力;在该行业，强制退休储蓄制度以及养老金资产独家享有的优惠税收待遇，为基金管理人提供了长期结构性支撑。在整个亚太地区私募股权募资升温的背景下，投资者们正越来越多地寻求投资于该地区的高质量公司。

Morningstar Investment Services LLC的资深分析师Shaun Ler表示，Perpetual“会希望获得某种控制权溢价，而相对于公允价值而言，该报价仍然没有那么高”，这可能导致了此次拒绝。

Ler表示，EQT的报价较该股周二收盘价足足高出40%，但是仅比晨星的公允价值估计高出10%。他补充称，该公司近期有不少拒绝收购要约的历史。Ler表示：“一些曾经对过往收购尝试说不的董事会成员，如今仍在董事会中。”

Kingfisher Capital Partners执行董事Ross Illingworth表示，这项收购要约发出的重磅信号在于，该公司应将其基金管理部门与企业信托部门分离，这一举措可能获得高得多的市盈率估值。他已跟踪该公司三十年，并且本人也是重要股东之一。

Illingworth表示：“市盈率较低的部分，也就是基金管理相关联的业务部门，对市盈率较高的部分，也就是信托业务，存在一种显著的引力牵制。”他强调，他希望董事会“真正主动起来，探索包括拆分这两项业务在内的重要选项”。

下行趋势——Perpetual股价近年来表现艰难

3月，Perpetual同意以约5亿澳元将其财富管理业务部门出售给全球资管超级巨头贝恩资本，此举将使该公司能够长期专注于资产管理体系。

金融公司已成为澳大利亚交易市场活动最活跃的行业之一。CC Capital Partners去年同意以约33亿澳元收购澳大利亚顶级财富管理公司Insignia Financial Ltd.。

EQT已将澳大利亚金融行业作为部署资本的重要目标。去年，这家私募股权集团曾与CVC Asia Pacific Ltd.联手，就总部位于悉尼的AUB Group Ltd.的一项潜在交易展开合作;该交易对这家保险经纪商的估值约为34亿美元，但这项重要谈判最终告吹。

Perpetual在2月表示，公司半年度基础税后利润为1.127亿澳元，较上年同期增长12%。这一业绩增速超过分析师们平均预期，然而这种强劲业绩也难撼动Perpetual股价近年来的萎靡表现，主要因估值倍数较低的基金管理业务持续拖累该公司整体业绩与估值。

Perpetual Ltd. 是一家总部位于悉尼、在澳大利亚证券交易所上市的老牌金融服务公司，历史可追溯至1886年;其主营业务是资产管理、财富管理和企业信托/受托服务，面向高净值个人、家族、企业、机构投资者、金融服务机构和非营利组织等客户。公司官方将自己定位为澳大利亚值得信赖的投资管理人之一、企业信托服务领先提供商，以及高净值客户和企业的专业财富顾问。

私募巨头敲门Perpetual的背后：澳大利亚养老金资产管理赛道的稀缺性持续涨价

EQT借Windflower提出的要约之所以被Perpetual拒绝，核心不在于“没有溢价”，而在于董事会认为21.64澳元/股不足以补偿控制权转移、交易条件不够确定、且低估了公司重组后的资产组合价值。Perpetual官方公告明确称，该方案为“ unsolicited、non-binding、conditional and indicative proposal”，即非邀约、非约束性、有条件、指示性报价，并且每股21.64澳元现金还会因未来股息、资本返还或分派而相应扣减。

更重要的是，Perpetual董事会判断其“高度有条件”，且在控制权交易背景下未充分体现股东公允价值。也就是说，董事会真正要的不是普通市场溢价，而是更高的控制权溢价与交易确定性补偿。

Perpetual已经不是一个简单的“便宜且估值廉价资管股”，而是一个处在资产拆分、负债修复、估值重锚过程中的全球市场重要并购标的。公司今年已同意以5亿澳元预付款将财富管理业务出售给贝恩资本，战略上更聚焦资产管理与信托/受托服务;而市场讨论的关键在于，基金管理业务通常估值倍数较低，企业信托/受托业务因现金流稳定、壁垒更强，可能享受更高市盈率。

在澳洲强制养老金储蓄、长期退休资金池和税收优惠支撑下，资产管理与财富管理平台会持续吸引全球私募资本;但优质金融平台如果具备拆分释放价值的可能性，董事会往往不会接受“看似有溢价、实则未覆盖重组期权”的报价。

对投资者们而言，真正值得跟踪的是EQT是否加价、是否出现竞争性买方、Perpetual是否主动推进基金管理与信托业务分拆，以及拒绝要约后管理层能否用实际利润增长和资本结构改善证明“整体独立价值显著高于所有收购出价”。