半年考收官，A股“牛市”待续？

编者按：2026年已过半，期货市场各板块在中东地缘冲突、美联储主席更替、供需错配、AI科技浪潮等因素的影响下波动加剧，走出了一轮大幅震荡行情。年中之际，期货日报特别推出“年中观势”栏目，聚焦主要品种或板块，复盘上半年运行特征，前瞻下半年趋势机会，力求以专业视角、客观分析，为交易者提供有价值的参考，助力把握市场脉络。

2026年上半年，A股市场在科技主线的引领下交出亮眼成绩单：科创50指数半年大涨超64%；创业板指涨超35%；全市场成交额突破317.5万亿元，刷新半年度历史纪录。但与此同时，近七成个股录得下跌，指数与个股体验的背离达到历史极值。站在年中节点，这轮结构性行情将如何演绎？两位业内人士给出了各自的判断。

大事件交织下的极致分化

复盘上半年，两大核心主线主导了市场走向。

地缘冲突与全球流动性预期反复拉锯。国联期货股指分析师项麒睿表示，年初市场主要受盈利修复预期驱动，中小盘风格表现突出。但进入3月，中东地缘冲突持续升级，美伊局势反复扰动全球市场，霍尔木兹海峡潜在的能源供应风险推升油价。5月中旬起，美联储释放偏“鹰”基调，全球流动性预期收紧，资金避险情绪显著升温，大盘价值风格的防御属性凸显，沪深300指数相对抗跌，而中小成长风格承压更为明显。

AI资本开支全球共振成为最确定的产业主线。全球半导体（核心股）销售额增速单边上行，费城半导体指数上半年涨幅超100%。美国和中国云服务厂商资本开支大幅扩张，国内AI算力（核心股）需求爆发式增长，A股半导体、光模块、PCB等方向持续走强。

两条主线交织的结果是，A股出现了罕见的“K型分化”。东证期货宏观策略高级分析师王培丞告诉期货日报记者，今年上半年投资者的收益体验完全取决于板块与行业的配置暴露，若配置了光模块、PCB、存储等AI硬件热门板块，则收益颇丰；若配置了食品饮料、零售、金融、医药（核心股）、红利等顺周期低估值板块，则将承受亏损。30个一级行业中，仅9个行业上涨，中位数涨幅为15.9%，而21个下跌行业的中位数跌幅为11.2%。A股中位数涨幅录得-10.9%，上涨股票不足2000只。

这种分化的根源在于经济深层次的K型结构。王培丞认为，传统增长模式难以为继，中国经济面临增速中枢下降的现实压力。K型分化并非2026年才出现，经济转型过程中的摩擦与结构性特征必然造成不同行业获得的机会不同。2026年全球AI产业链爆发及输入型通胀，只是进一步加剧了K型分化，使经济被简化为AI和非AI，但也应看到全球AI技术革命的积极意义。

行业层面，项麒睿以数据进一步印证了这一分化。项麒睿表示，通信行业以约70%的收益率位居榜首，电子和计算机行业分别录得约55%和33%的正收益，显示AI相关产业链持续受到资金青睐。相比之下，商贸零售、农林牧渔、食品饮料等行业收益率为负，普遍在-5%至-20%，行业间收益率差距超过80个百分点，结构性特征突出。

经济K型分化，科技仍是核心主线

展望下半年股市走势，目前市场上关于AI产业泡沫破裂的声音不在少数。对此，王培丞认为，产业无泡沫与股市无泡沫并不能等同。国内AI硬件板块虹吸式上涨幅度较大，科创50滚动市盈率为225.9倍，远超费城半导体（核心股）指数的49倍，两者估值价差达史上最大。电子行业成交额占比已超30%，杠杆资金、公募新发行、散户存款搬家是重要的增量资金来源。

“叙事与业绩能否被证伪，取决于海外AI巨头资本开支是否持续扩张。考虑到全球AI基础设施建设仍存在显著供给瓶颈，A股硬件产业链业绩确定性仍强，其半年报直至三季报业绩均将较为亮眼。下半年的关键变量是资金面。只要资金面不收紧，A股即便经历高位回调也能修复跌幅。”王培丞说。

对于A股后续走势，王培丞表示，“‘牛市’未完”，AI强业绩趋势、内资持续流入、监管呵护三因素共同决定A股“牛市”继续。A股由内资定价，与海外流动性紧缩与否关系不大。从业绩看，一季度科创板归母净利润增速为238.9%，已步入高景气高增长阶段。预计全年A股盈利增速在5%~10%，非金融股盈利增速或超过10%，A股年度涨幅在10%~15%。

“短期来看，指数整体区间震荡格局或仍将延续，建议重点关注业绩验证期的大盘价值风格板块机会。中长期来看，当前估值修复进程领先于盈利复苏斜率，盈利恢复的持续性将是市场整体中枢能否抬升的关键。需重点关注市场整体盈利水平恢复情况。”项麒睿谨慎地说。

他从估值与业绩匹配角度出发分析道，当前主要指数市盈率处于历史偏高水平，但市净率相对偏低，反映估值修复快于盈利回升。物价传导受阻，终端需求疲软制约上游价格向中下游传导，中下游利润受挤压，利润修复持续性进入数据验证窗口期。从比价关系看，沪深300与中证1000的估值比价处于历史低位，大盘价值风格板块相对估值优势显著，存在均值回归动能。随着财报季来临，盈利确定性更高、现金流更稳健的大盘蓝筹股更受资金青睐，而缺乏业绩支撑的小盘成长股则面临较大压力。

王培丞表示，科技股含量更高的IC/IM优于IF/IH。他认为，在新一轮科技革命席卷全球、中国关键技术独立自主的长期趋势确立的情况下，保持机动性、逢回调加仓是较好的应对方式，普涨后更需要挖掘业绩与现金回报扎实的细分板块。

综合来看，2026年下半年A股将在“科技主线延续”与“高位波动加剧”之间寻找新的平衡，外部流动性收紧、内部K型分化仍是压制因素，但AI产业趋势未改、资金面宽松格局不变、监管层呵护态度明确，决定了市场回调空间有限。对投资者而言，在保持科技主线配置的同时，需关注交易拥挤度阶段性释放带来的调整风险，把握回调加仓的节奏。