红利“避险神话”破了？这次的反弹会是反转吗？

来源：中信建投证券

今年买了红利类产品的投资者，大概率心里都有个问号：明明冲着 “避险、高股息、压舱石” 入手，怎么账户收益反而飘绿？

不少红利ETF、高股息基金年内收益转负，和大家印象里 “跌市抗跌、涨市跟涨” 的形象好像有些出入。

近期板块又出现了反弹，更多疑问随之而来：红利为什么会跌？现在的反弹会是趋势反转吗？红利资产还有配置价值吗？

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红利资产为何下跌？

红利资产的 “避险属性”，本质来自高股息带来的安全垫，以及持仓多为低波动、盈利稳定的成熟企业。但这份属性并非 “只涨不跌”。

在市场震荡、风险偏好偏低的环境下，资金通常会涌入防御属性的高股息板块，红利资产在这样的环境中通常也会有较好的表现。

而今年以来，科技成长主线逐步清晰，科创板块、AI产业链、高端制造等领域迎来政策与业绩双重催化，市场风险偏好明显提升。

对资金而言，当成长赛道能带来更高的弹性收益时，资金会自然从 “低波动、低弹性” 的红利板块流向高成长赛道。这种典型的板块轮动，会直接导致红利风格阶段性跑输市场 —— 这不是红利本身出了问题，而是市场阶段主线变了。

观察市场我们也能发现，不仅仅是红利资产，包括消费、医药（核心股）在内一些传统板块，今年以来表现同样不佳，这其中也有成长赛道分流资金的原因。

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近期的反弹是趋势反转吗？

经历了阶段性回调后，近期红利板块出现了一波反弹，不少投资者开始问：是不是跌到位了？风格要切换回来了？

经过前期回调，红利板块的估值已经回到历史合理区间，交易拥挤度明显缓解，叠加中报季临近，部分高股息公司陆续披露分红方案，股息收益再次被市场定价。同时，部分机构资金出于均衡配置的需求，也会在成长板块高位时，回补一部分红利仓位做防守。

但是当前市场风险偏好尚未出现系统性回落的迹象。成长主线的产业逻辑、政策支持依然成立，资金没有大规模从成长撤离、回流红利的充分动力。

因此当前更偏向超跌后的估值修复，趋势性反转的条件尚不充分。

如果要判断红利是否进入反转行情，可以重点观察三个信号：一是成长赛道出现持续的资金流出与深度调整；二是红利板块成交量持续放大，机构配置比例触底回升；三是中报季高股息企业盈利、分红比例普遍超预期。

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红利资产还有配置价值吗？

答案是：有，但必须要放下 “稳赚不赔、年年跑赢” 的错误预期。

很多人对红利的误解，是把它当成了 “无风险理财替代品”，觉得买了就一定能涨、下跌的市场中一定不亏。但本质上，红利资产依然是权益类资产，它会随市场波动，也会有风格逆风期。

首先，“压舱石” 的底层属性没有变。短期的风格跑输，不改变红利资产长期的收益特征：相比普通宽基，它的波动更低、回撤更小，长期持有下来，分红再投资的复利效应有望逐步显现。

其次，低利率时代，高股息依然是稀缺资产。无风险利率下行是长期趋势，银行（核心股）理财、存款收益中枢逐步下移是大方向。当前主流红利指数5%左右的股息率，在大类资产中依然有很强的吸引力。

最后，红利不是彻底失效了，但是目前处于风格逆风期。随着估值回归合理，预期降下来，它的配置价值反而更扎实。

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普通人该如何操作？

红利资产的基本面没有发生根本性恶化，短期波动更多是风格轮动的正常现象。如果已有持仓，可以考虑继续持有，在低位摊薄成本。如果单类红利产品仓位过重，也可以考虑适度减仓一部分，搭配成长类资产做均衡，避免单一风格暴露过大。

如果想布局红利、还没上车，也不用着急一次性抄底，可以考虑分批定投或逢低分批买入。配置定位上，可以考虑把它当作组合的底仓，不能指望靠它赚快钱。

如果追求收益弹性、风险承受力较强，可以考虑采用 “哑铃型” 配置思路：一端拿红利资产做防守，另一端配科技类成长产品赚弹性收益。既能跟上市场主线，又能控制组合整体波动。

最后想说，大家不用因为前几年红利资产涨得好就神化它，也不用因为今年回调就彻底否定它。认清楚它的定位，用长期视角去持有，把它放在资产组合里合适的位置，它才能真正发挥 “压舱石” 的作用。

作者：刘雨淇 S1440623080022