新兴市场轮动开启？三大AI芯片股“绑架”大盘，机构资金分散化转向“非AI核心赛道”

智通财经获悉，人工智能的狂热已将新兴市场股市推向一个前所未有的极端——三只半导体（核心股）股票正在“绑架”整个指数。台积电(TSM.US)、三星电子和SK海力士目前合计占据MSCI新兴市场指数超过30% 的权重，总市值达4.4万亿美元，其对指数的影响力已接近美股“七巨头”在标普500中的主导地位。整个科技板块在该指数中的占比已攀升至约45%。这种极端的集中度正在引发一场资金再配置。随着AI芯片（核心股）股的涨势在6月下旬戛然而止，全球大型资产管理机构正以近年来最快的速度从这三只股票“撤退”，将资金分散至中国大陆、印度以及消费、能源等板块。

集中度的噩梦：三只股票决定整个市场的呼吸

过去两年AI热潮的最大赢家，如今正成为新兴市场最大的风险源。台积电一家公司在MSCI新兴市场指数中的权重就超过15%，三星电子和SK海力士分别约占8%和7%。这一集中度意味着，这三只股票的波动足以决定整个新兴市场指数的涨跌，投资者正受到六年来最高水平的波动性困扰。

资产管理公司Orbis Investments已经就此发出警告，称新兴市场指数正变得“高度集中于对半导体（核心股）和AI的押注”，与美股科技股主导的指数面临着同样的过度集中问题。

集中度的背后是AI资本开支的狂热。2026年上半年，全球股市主线几乎由AI资本支出主导，资金高度集中于AI基础设施建设受益股，使台股和韩股成为亚洲市场中涨幅最突出的区域。但正是这种高度集中，为后续的剧烈回调埋下了伏笔。

韩国市场是这一集中度风险的最极端样本。三星电子和SK海力士合计占韩国KOSPI指数权重的55%。 这意味着韩国基准指数本质上是对两只股票的押注。当AI投资过热的担忧蔓延时，这种结构缺陷便以最剧烈的方式暴露出来——KOSPI已从6月的历史高点下跌20%，进入技术性熊市，抛售浪潮多次触发交易所熔断机制。

三星电子上周公布的财报利润暴增，却未能引发股价反弹。SK海力士自2026年初以来一度飙升超过200%，但已从近期高点回撤24%，市值蒸发约3280亿美元。“卖事实”行情与对AI投资过热的双重担忧，彻底盖过了基本面改善的利好。

被迫的“拆弹”：持仓上限触发机械性减持

这场从AI龙头向更广泛经济领域的资金轮动，首要驱动力并非看空AI，而是持仓规则的硬约束。

主动型基金通常设有单只股票持仓不超过基金资产一定比例(如5%或10%)的内部风控规则。随着台积电、三星和SK海力士股价在过去两年数倍上涨，这些股票的仓位被动膨胀至远超上限的水平，基金经理们不得不主动削减持仓。

景顺亚洲及新兴市场股票联席主管William Lam自年初以来已将其旗下某亚洲股票基金中三星电子的持仓减持超过60%，并将所得资金重新配置于其他（核心股）与科技无关的韩国公司。Lam表示：“我们认为保护客户资本免受过度集中投资的影响至关重要。历史经验表明，竞争、产能扩张和正常的行业动态都可能随着时间的推移而侵蚀收益。”

GMO旗下规模达19亿美元的新兴市场股票策略基金中，SK海力士既是主要持仓之一，又是持仓比例最低的股票之一。GMO投资组合经理Warren Chiang指出，SK海力士股价自2025年初以来已飙升13倍，涨幅已远超其基本面所能支撑的水平。但Chiang也坦言，“你不可能避免持有台积电、三星、SK海力士的大量股份”——因为这些股票在基准指数中的权重实在太大。

这种减持是机械性的，而非主题性的。基金经理们并非看空AI硬件，而是被持仓规则逼到了墙角。

资金流向何方?游戏、能源、越南乳业

被迫撤出的资金正在寻找新的落脚点——而且是那些与AI芯片（核心股）无关的“冷门”领域。摩根大通资产管理公司和GMO等基金正在将目光投向更广泛的经济领域，包括博彩业、能源业，甚至一家越南乳业公司。 摩根大通资产管理公司正在关注印度和中国市场，以分散对台湾地区和韩国三家芯片巨头的过度依赖。

Allspring Global Investments的新兴市场股票业务主管Alison Shimada则认为，只要美国超大规模企业继续加大AI研发和投入，亚洲供应链的积极趋势就会持续下去。

贝莱德集团正在寻求平衡其在科技领域的投资，同时投资于有望受益于AI发展的行业，包括能源、材料、电力基础设施和公用事业。 富达国际也指出，AI支出正在带动能源和电网主题的投资机会。

中国科技股也吸引了众多关注。 摩根大通资产管理公司新兴市场和亚太股票主管Mark Davids表示，美国的出口管制迫使中国建立了一个以中芯国际和华为等本土企业为中心的独立科技生态系统，这使得它们成为接触AI的好方法，同时也能分散投资于全球芯片巨头。 Ruffer投资专家Oliver Shale补充道：“中国科技公司是在一场激烈的进化竞赛中幸存下来的。它们拥有强大的商业模式、健康的资产负债表和稳定的国内客户群。”

中国科技股：分散化的“天然避风港”

在分散化的浪潮中，中国科技股正成为一个意外的受益者。美国的出口管制迫使中国建立了一个以中芯国际和华为等本土企业为中心的独立科技生态系统。摩根大通资产管理公司新兴市场和亚太股票主管Mark Davids表示，这使得它们成为接触AI的好方法，同时也能分散投资于全球芯片巨头。

Ruffer投资专家Oliver Shale的评价更为直接：“中国科技公司是在一场激烈的进化竞赛中幸存下来的。它们拥有强大的商业模式、健康的资产负债表和稳定的国内客户群。”

估值的相对优势进一步增强了中国股票的吸引力。恒生中国企业指数按预期盈利计算的市盈率约为8.9倍，低于MSCI亚洲指数的13倍。腾讯此前的交易估值一度处于约11倍的历史低位区间。

Brandes Investment Partners规模约13亿美元的新兴市场价值基金则将网易列为首选股。网易是中国第二大游戏公司，其稳健的现金流和估值优势在分散化浪潮中备受关注。

零售资金仍在涌入：一场信念与规则的博弈

尽管机构投资者被迫减持，零售资金却显示出持续的买入信心。规模达254亿美元的Avantis新兴市场股票ETF(AVEM)——追踪新兴市场股票的最大主动管理型ETF——刚刚录得四个月来最大的单周资金流入。 香港股市表现强劲，阿里巴巴上涨超过13%，腾讯涨幅也超过4%。恒生中国企业指数按预期盈利计算的市盈率约为8.9倍，低于MSCI亚洲指数的13倍。

SK海力士上周五在纳斯达克的上市显得格外引人注目。公司通过美国存托凭证(ADR)发行融资265亿美元，创下外国公司赴美上市规模最大的纪录。ADR发行价为每份149美元，上市首日一度较发行价上涨14%。此次发行获得超过7倍认购需求，超过500家投资机构参与认购。

然而，SK海力士的上市并未改变集中度的根本问题——它只是将同一只股票的敞口从一个市场转移到了另一个市场。晨星分析师Jing Jie Yu警告称，随着大规模供应将在2027年和2028年逐步恢复，存储市场供需关系应该会得到极大改善，从而削弱存储器厂商的定价权。

与此同时，散户资金仍在流入新兴市场基金。规模达254亿美元的Avantis新兴市场股票ETF(AVEM)——规模最大的主动管理型新兴市场ETF——刚刚录得四个月来最大的单周资金流入。这表明，尽管机构投资者正在加速分散化，但散户对AI芯片（核心股）股的热情尚未完全消退。

这种散户买入与机构减持并存的局面，揭示了当前新兴市场最核心的矛盾：散户仍在为AI叙事买单，而机构正在被风控规则逼出仓位。 当这两股力量的角力达到临界点时，市场的下一轮方向选择将取决于一个更根本的问题：AI基础设施的资本开支，究竟会催生真实的需求，还是制造一场供过于求的泡沫?

集中度回落还是“新常态”?

三只芯片股占据新兴市场指数30%权重的格局，究竟是暂时的异常，还是AI时代的新常态?

支持“新常态”的观点认为，AI驱动的半导体（核心股）需求具有结构性特征，台积电、三星和SK海力士在全球供应链中的核心地位难以撼动。但随着AI投资过热的担忧加剧、云服务商资本支出可能见顶的信号浮现，以及更多AI企业开始自研芯片，这三只股票的估值溢价正面临越来越大的压力。

对于新兴市场投资者而言，核心矛盾在于：是继续承受三只股票带来的高波动性，还是主动降低集中度、拥抱更广泛的多元配置?

GMO投资组合经理Tom Chiang的总结或许最具代表性：“SK海力士股价自2025年初以来已上涨约13倍，这一涨幅已远超公司基本面所能支撑的水平”。在估值与基本面严重脱节的背景下，分散化已不再是“可选项”，而是“必选项”。

正如IIF首席经济学家Jonathan Fortun在6月报告中所言：“上半年的信息很明确——新兴市场总体上仍在吸引资本，但仅仅是因为债券流入抵消了持续的股票清算”。