中信证券：美股与利率脱敏，港股性价比显现

文｜徐广鸿 陈采赋 何林桓 侯苏洋

长假期间美日股市涨幅突出，欧洲分化，港股回落。期间美国最新的PCE和非农数据均不及预期，推动10月美联储议息会议维持利率不变的概率升至70%以上，但10年期美国国债收益率仍在10月5日盘中创下2002年以来的5.349%的历史新高。长假期间美股的表现与无风险利率脱敏，除了对加息概率的调整外，我们判断大卫·泽沃斯（David Zervos）加盟美国财政部也给予美国投资者信心，有望规避后续财政部再犯类似此次“回购操作”的错误。后续美股投资者的注意力也将转移至10月13日即将开启的三季报，特别是非农就业放缓下对居民消费的影响。在海外无风险利率维持高位，AI硬件动能交易重启，且南向资金缺失的背景下，港股在长假期间的表现较弱。但除恒科以外的主要指数的业绩预期已开始企稳上修。此外，目前恒科的动态PE已回落至14.6倍，接近去年4月初“对等关税”爆发时的低点。整体看，在港股持续回调了两个月后，配置的性价比开始显现。后续若国内地产的一系列新政能带动正向的财富效应回归、内需开始复苏，我们看好港股在今年四季度“业绩+估值”双击的行情。

▍长假期间美日股市涨幅突出，欧洲分化，港股回落。

10月1日至6日收盘，主要指数表现来看，美股标普500、纳指和道指分别上涨2.2%、2.8%和1.2%，其中前两大指数都创下历史新高；美股行业维度，除医疗保健小幅下跌0.8%，其余行业普涨，特别是科技和能源涨幅较为显著，费城半导体指数（SOX）录得4.7%的涨幅。欧洲市场方面，德国DAX指数上涨1.0%，英国富时100和法国CAC40指数分别下跌0.6%和1.3%。亚洲市场方面，日经225和韩国综合指数分别上涨5.9%和1.5%，而港股恒指和恒科分别下跌0.7%和1.2%，港股行业维度仅工业和医疗保健获正收益，金融、地产分别跌2.8%和2.7%。

▍长假期间海外市场主要事件梳理。

美国:1）10月1日，美国财政部进行了60亿美元的10至20年期国债流动性回购操作，虽当日长端收益率有所回落，但10月5日，10年期国债收益率盘中再度飙升至5.349%，创2002年以来新高。2）9月30日， BEA公布的8月PCE和核心PCE同比增速分别为3.4%和3.0%，均低于预期；而10月2日公布的9月非农的新增就业仅2.9万人，远低于预期，失业率升至4.2%。两组数据公布后，目前CME的利率期货和OIS对于10月议息会议维持利率水平不变的概率都升至70%以上。3）10月2日，据美媒AP News援引美国官员报道，五角大楼正向中东派遣第三支航母打击群以及多艘新增海军陆战队舰船，将向该地区增派 9000‑10000 名士兵。特朗普表示，美国或将在中期选举后加大对伊朗的打击力度。特朗普并表示，伊朗问题将很快结束，无论以何种方式。4）10月4日，特朗普宣布成立“超级智能特别工作组”（Super Intelligence Force，SIF），负责协调美国联邦政府在超级智能领域的相关工作。5）10月6日，谷歌与星座能源达成890兆瓦核电装机协议。

欧盟：1）10月2日，法国总统马克龙宣布，七国集团将在国际能源署协调下，于4个月内释放至多1亿桶柴油和原油储备，其中最初20天集中释放大量柴油储备。2）10月2日，欧盟统计局数据显示，9月份消费者价格指数同比上涨3.8%，高于前月的3.2%，创2023年9月以来最高水平。

韩国：10月6日，韩国科学技术信息通信部表示，韩国计划明年启动35亿美元前沿AI模型开发项目。

▍短期美股对利率敏感度有所回落，市场开始关注三季报。

长假期间美股的表现与无风险利率出现脱敏。除了最新的PCE和非农数据均不及预期以外，我们判断或也与David Zervos加盟美国财政部成为财政部长办公室顾问有关。据CNBC报道，截至今年8月中旬，由参议院确认的16位财政部官员中已有七位离职，而在此前SMBC日兴证券的首席美洲经济学家Joseph Lavorgna于今年3月离职后，贝森特一直缺少一位能与金融机构顺畅沟通的人员。考虑到Zervos在Jefferies LLC任职长达16年，且此前也曾两度在美联储工作，其任命无疑也给到美国投资者信心，有望规避后续财政部再犯此次的“回购操作”的错误。

综合来看，当前美国无风险利率虽维持高位，但9月中旬以来主要是因为实际利率推动，主要反映美国经济增长有韧性。因此，后续美股投资者的注意力也将转移至10月13日开启的三季报，摩根大通、高盛、花旗和富国银行预计将最先披露财报，投资者将聚焦美国大行的财报来判断此轮美国经济增长的可持续性，特别是非农放缓下对居民消费的影响。

▍港股业绩预期开始企稳上修，估值性价比逐步显现。

在海外无风险利率维持高位，AI硬件动能交易重启，且南向资金缺失的背景下，港股在长假期间的表现较弱。但主要指数的业绩预期已开始企稳上修，Bloomberg一致预期显示，过去一个月恒生综指2026年的盈利增速预期从10.4%上修至11.0%；行业维度，地产建筑、上游资源品、科技和金融行业同期的业绩预期均有上修。估值维度，当前恒指的动态PE已收窄至10.0倍，处于历史29%分位，ERP也达6.1%；恒科虽近期2026年的盈利预期未出现上修，但当前指数的动态PE已回落至14.6倍，历史分位仅7%，接近去年4月初“对等关税”爆发时的估值低点。同时，目前恒科相较纳指100的估值比值也再度收窄至25%历史分位的水平。

整体看，在港股持续回调了两个月、业绩预期也开始上修的背景下，港股配置的性价比开始显现。后续若国内地产的一系列新政能带动正向的财富效应回归、内需开始复苏，我们看好港股在今年四季度“业绩+估值”双击的行情。

▍风险因素：

1）美国国债回购超预期扩容；2）全球央行超预期收紧货币政策；3）全球地缘冲突再度升级；4）港股业绩不及预期等。

本文节选自中信证券研究部已于2026年10月8日发布的《海外策略点评—美股与利率脱敏，港股性价比显现》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。