安踏成为彪马第一大股东

10月7日晚间，安踏体育（02020.HK）公告，已完成以15.055亿欧元（约合人民币122.78亿元）现金对价，向Pinault家族的投资公司Artémis收购PUMA SE 29.06%股权的交易，交割于10月5日生效、10月7日完成转让。

这意味着，安踏正式成为这家创立于1948年的德国运动品牌的第一大股东。

本次交易并非全面要约收购，安踏未取得控制权，而彪马保留独立治理架构与品牌自主权。

从年初宣布计划、9月获市场监管总局无条件批准，到10月初完成交割，安踏用9个月走完这桩跨国交易。其要接手的，是一个业绩连续承压的老牌国际运动品牌。

Choice数据显示，2023年—2025年，彪马集团营收分别为86.02亿欧元、83.98亿欧元、72.96亿欧元，逐年下滑；净利润同样下行，并在2025年转亏，净亏损6.46亿欧元，出现近5年来首次亏损。彪马将2025年定义为“重置之年”，推进了一系列战略调整措施，包括缩减不良批发业务、优化渠道结构等，但代价是收入的大幅收缩和利润转负。

2026年上半年仍处过渡阶段，彪马营收同比下滑7.9%至35.54亿欧元，按不变汇率计下滑5.2%；净亏损4630万欧元，同比收窄超八成，但仍未走出亏损。

大中华区的表现成为少数亮点之一。

上半年该区域实现收入2.78亿欧元，同比增长约2.7%，占集团约7.9%；调整后EBIT达5740万欧元，占集团约12.7%，对应利润率超20%。与之相对，EMEA地区（欧洲、中东、非洲）第二季度营收下跌12.9%，美洲大跌15.4%。换言之，彪马的麻烦主要出在欧美成熟市场，而中国恰恰是其最稳的一块版图，只是这块拼图暂时占比较小。

浦银国际研报指出，根据Euromonitor数据，就收入体量而言，彪马是全球第六大运动服饰品牌，在全球（主要包括欧洲、拉丁美洲、非洲和印度）具有较强的品牌力与市场布局；但彪马目前面临品牌降温、商品失焦、库存偏高等问题，因而彪马的业绩和估值都处于历史低位。

此前安踏在收并购领域最为市场称道的，是其将FILA在中国从亏损做到高端时尚运动标杆的“本土零售运营术”，这套打法，正好能扩大彪马中国区的优势。但需要看到的是，彪马真正的失血点在欧美，而那里恰是安踏全球化最不熟悉的战场。

安踏方面在交易中明确，将以零售及运营专长赋能彪马，尊重其独立治理与品牌自主权，寻求在监事会取得适当席位，且目前没有发起要约收购的计划。

这并非安踏第一次“买买买”，过去十余年，其几乎把并购写进了商业模式。

2009年，其从百丽手中接手深陷亏损的FILA中国业务，如今FILA已是年收超280亿元的第二增长引擎；2016年、2017年先后通过合资运营迪桑特、可隆，切入专业与户外赛道；2019年牵头财团以46亿欧元（约360亿元）收购亚玛芬体育，将始祖鸟、萨洛蒙收入囊中；2023年拿下女性瑜伽品牌玛伊娅，2025年再全资收购德国户外品牌狼爪。安踏正一步步壮大旗下品牌阵营，并将触角从国内延伸至海外。

本次上百亿交易款，安踏将全部以现金支付。

上半年，公司营收435.1亿元，同比增长12.9%；自由现金净流入116.3亿元，期末净现金流量391.11亿元，资金储备充裕。

而在完成对Puma的股权收购后，安踏的净现金可能大幅下降约30%。浦银国际研报此前曾判断，净现金减少可能导致安踏2026年利息收入同比下降；同时Puma在2026年的盈利能力可能持续承压，这也将对安踏今年的盈利造成负面的影响，基于以上考量，其适当下调了安踏2026年的盈利预测。