美债高收益率不是短期波动？美国长期利率中枢正在被重估

美国长期国债收益率持续攀升，越来越多经济学家认为，这并非通胀或地缘冲突引发的短期波动，而可能意味着未来数年利率中枢将长期高于此前预期。经济增长韧性、通胀风险、不断扩大的财政赤字，以及AI基础设施投资对资本的需求，共同改变了债券市场的供需格局。

《华尔街日报》最新一轮经济学家调查显示，受访者普遍上调了对未来美国国债收益率的预测。即使能源价格压力逐步消退，投资者仍可能要求持有长期债券获得更高回报，以补偿通胀走势、财政前景和政策不确定性带来的风险。

收益率预期全面上调

在10月2日至7日进行的调查中，提交预测的71名经济学家预计，美国基准10年期国债收益率将在2026年年底达到5.1%，显著高于7月调查时预测的4.4%。对于2027年，受访者预计10年期收益率将在年中达到4.96%，年底降至4.78%。

相比之下，今年7月调查时，这两个时点的预测分别为4.3%和4.26%。这意味着，经济学家不仅提高了对近期收益率的判断，也上调了对未来数年利率水平的预期。

推动预测转变的因素，并不完全来自通胀前景恶化。调查显示，经济学家预计美国消费者价格指数（CPI）涨幅将从2026年年底的3.5%降至2027年年底的2.3%；美联储关注的个人消费支出价格指数（PCE）涨幅预计同期从3.5%降至2.4%。这些预测与三个月前相比变化不大。

与此同时，经济增长预期有所增强。受访经济学家预计，美国国内生产总值（GDP）在2026年增长2.4%，高于7月预测的2.1%。这一调整主要反映第二季度经济增速上修，以及阶段性数据暗示第三季度经济可能以超过3%的年化速度增长。不过，调查预计，此后美国经济增速将回落至2.1%至2.2%左右。

在经济学家的预期中，通胀降温并未带来债券收益率同步下行，说明市场正在重新评估影响长期利率的其他因素。

Decision Economics总裁艾伦·西奈（Allen Sinai）表示，固定收益市场和经济的基本面正在发生“根本性变化”。他认为，美联储虽然已在9月实施三年来首次加息，但遏制通胀可能不止需要一次加息；他预计10年期国债收益率明年可能接近6%，并在本十年剩余时间维持在5%以上。

财政赤字与AI投资改变债券供需平衡

不断增加的政府债务，是高收益率可能持续的重要原因之一。

美国政府需要为庞大的存量债务和持续的财政赤字融资。随着国债供给增加，投资者对长期债务的承接能力和意愿变得更加重要。如果市场认为财政状况缺乏改善前景，政府就可能需要提供更高收益率，才能吸引资金。

债券市场的需求端也在发生变化。过去较长一段时间，全球充裕的储蓄资金追逐相对有限的安全资产，为压低长期收益率提供了支撑。但如今，政府借款需求增加，传统债券买家对长期债务的需求又受到制约，市场越来越依赖对价格更敏感的私人投资者。美联储等央行缩减债券持有规模，也意味着政府发债需要更多由私人市场吸收。

与此同时，AI基础设施建设可能进一步加剧资本竞争。Northern Trust首席经济学家卡尔·坦嫩鲍姆（Carl Tannenbaum）指出，如果中东冲突缓和，战争推高能源价格所带来的通胀压力可能减轻，但美国不断扩大的债务负担仍会令投资者保持警惕。AI基础设施建设则可能提高增长预期，并增加对资本的需求。

坦嫩鲍姆预计，10年期国债收益率到2028年仍将在5.2%左右，2029年年底才回落至5%。这类预测反映出，经济学家正在将部分收益率压力视为长期结构性问题，而不是单纯由油价上涨或短期通胀引起的现象。

高收益率对财政预算的影响也不容忽视。利率长期处于高位，将推高政府再融资成本和新增借款成本。美国国会预算办公室（CBO）今年2月曾预计，10年期国债收益率在本十年剩余时间内不会超过4.3%；白宫管理和预算办公室的预测更加乐观，认为收益率将在本十年后期降至3%中段。当前经济学家的预测与这些官方判断形成明显落差。

高利率可能延续，但经济走弱仍是反转风险

收益率长期高企并非没有反面力量。调查显示，经济学家预计美国失业率将在2029年前后维持在4.2%左右，未来12个月发生经济衰退的概率为24%，与7月调查时的25%相比变化不大。但也有经济学家认为，劳动力市场的实际状况可能弱于表面数据。

佐治亚州立大学经济学家拉吉夫·达万（Rajeev Dhawan）指出，过去六个月美国经济平均每月新增6.6万个就业岗位，虽然就业增长仍有一定韧性，但新增岗位很少来自金融和科技等薪酬较高的行业。他认为，劳动力市场的疲软可能迫使美联储重新转向降息，从而带动债券收益率下降。

达万表示，一旦美联储意识到劳动力市场并没有看上去那么强劲，就可能转向降息。这一观点提醒市场，长期收益率预测仍取决于经济数据能否支撑当前对增长和利率的判断。

政治因素同样可能影响未来的通胀与财政路径。在调查中，回答相关问题的52名经济学家中，48%认为，如果共和党在下月中期选举后继续同时控制国会两院，通胀风险将更大；认为民主党控制国会会带来更大通胀风险的受访者占10%。

坦嫩鲍姆表示，共和党若维持对国会的控制，可能与特朗普合作推动更多减税或增加支出，从而扩大财政刺激。

总体来看，经济学家对高收益率的判断正在从短期行情转向更持久的基本面变化。能源价格回落或经济增长放缓，仍可能缓解部分压力；但只要政府融资需求高企、私人资本竞争加剧，且投资者继续要求为长期债务承担更多风险获得补偿，美国国债收益率就未必会迅速回到此前的低位。

来源：金十数据