当法德为赤字买单时，财政纪律成英国债市“护城河”，投资者提前布局金边债券反弹

一些大型投资者押注，英国财政大臣约翰·希利将在其首份预算案中坚持财政纪律，从而引发金边债券(英国国债)的反弹行情。

M&G、Ninety One、Mediolanum International Funds 以及 Raymond James Wealth Management 已在 10 月 28 日预算案公布前买入英国国债，押注若希利能在支出与举债上展现稳健手腕，收益率便可能走低。

巴克莱英国利率策略师穆因·伊斯拉姆表示：“对一位面临不确定背景的新任财政大臣而言，交出一份平淡无奇的预算案，从债券市场管理的角度来看，或许恰恰是最好的结果。在全球市场聚焦华盛顿、巴黎和东京之际，希利不应给市场一个可以抓住的英国专属叙事。”

英国的借贷成本在同类国家中最高

在 30 年期收益率达 5.8%、英国举债成本高于其他同类国家的情况下，摆在希利面前的任务是：在阐述首相安迪·伯纳姆的税收与支出政策的同时，守住财政护栏，并避免那种会激怒债券市场的“创造性会计”。而近期历史表明，一旦投资者对政府计划失去信心，就可能引发剧烈负面反应。

汇丰首席多元资产策略师马克斯·凯特纳在预算案前夕看好金边债券，尤其是长久期品种，理由是投资者的担忧已被充分计入价格。在发达市场同类主权债中，这是他所推荐买入的唯一标的。据瑞银集团策略师测算，若预算案平稳落地，10 年期金边债券收益率最多可下行 20 个基点，即 0.2 个百分点。

Ninety One 的基金经理贾森·博博拉-希恩今年已增持长久期金边债券，理由是市场已经“经历过烈火考验”，且新一届政府已展现出“某种程度上的正统性，或者说对金边债券会如何反应于政策制定的关切”。

英国多年来一直在债券市场为此付出代价——2022 年，时任首相莉兹·特拉斯在“迷你预算”中推出大规模赤字融资的减税措施，由此引发的市场动荡如此剧烈，以至于她放弃了大部分举措、解雇了财政大臣，并在上任仅 44 天后辞职。

此后，投资者对任何财政挥霍的迹象都会以推高债券收益率来回应。而近年来的财政大臣们，急于尽可能压低借贷成本，都试图让市场相信他们会遵守财政规则——即政府只能为投资而举债，且净金融债务必须在三年滚动预测期内下降。

法通集团宏观策略主管克里斯·杰弗里表示，这些护栏对政府能借多少债、债务规模能膨胀到多大，划定了清晰界限。他说，这种纪律“坦白说在美国并不存在”，在欧洲部分地区规则也要模糊得多。

“我认为，英国为巩固可持续财政政策而建立的那些制度，正在发挥作用。”杰弗里说。

国际货币基金组织(IMF)曾在 20 世纪 70 年代英国货币与债务危机中出手纾困，如今已警告希利要“节制地”使用生活成本支持措施，否则有重新点燃通胀的风险。但 IMF 首席经济学家西尔瓦娜·滕雷罗也表示，在七国集团中，英国因推行“稳定债务”的预算计划而显得突出，这些计划正稳步使公共财政重回掌控。

这或许正开始改变围绕英国债务的叙事。今年 7 月，在伯纳姆出任首相的第一天，金边债券遭抛售，原因是他表示将在遵守政府借贷与支出规则的同时寻求“任何灵活性”。去年，伯纳姆曾抱怨英国“欠着”金融市场的债，随后又收回了这番言论。

自伯纳姆当选议员以来，市场关注点已转移到其他方面

而最近，伯纳姆对财政规则的坚守帮助安抚了市场神经，投资者也将注意力转向了其他市场。自伯纳姆 6 月 18 日当选议会议员、为其入主唐宁街扫清道路以来，英国 10 年期收益率已上升约 0.6 个百分点；同期，受政治与财政担忧影响，法国可比债券收益率升幅超过 1 个百分点。

“过去一年英国长期政府借贷成本的上升，主要由央行政策利率预期的变动驱动，而非源于对持有英国国债本身风险看法的改变。”伊斯拉姆说。

不过，仍有一些投资者认为英国面临重大挑战——该国经济增长乏力，并受中东战争推高的通胀困扰。富兰克林邓普顿投资管理欧洲固定收益主管大卫·扎恩表示，政府实际上是在“争取更多时间来拿出一个计划”，因为伯纳姆所在的工党对削减福利等开支“没有兴趣”。

“他们是在拖延时间，寄希望于有什么东西会冒出来解决问题。”他说。

但就目前而言，随着法国成为焦点、美国债务水平引发更多关注，这份预算案已从原本可能的“绊脚石”，转变为潜在的“利好”。

“英国目前的优势就在于它正被市场忽视，而让这种状态维持下去，可以说正是财政大臣的职责所在。”伊斯拉姆说。