贝莱德看见“一代人难逢”的债市布局机遇! AI融资成本若回落，科技股主升浪行情可期?

随着10年及以上长期限美债收益率激增且持续位列二十多年来最高位，加之企业信用债收益率同样处于攀升路径，华尔街顶级策略师们开始热议这样一种投资启示观点——即高收益率趋势正在同时抬高AI算力基建大规模扩张的AI融资门槛，也让债券资产重新成为具有竞争力的收益来源。因此，若资金重新拥抱高收益率企业债以及长期限美债，或将推动信用市场与长期限收益率指标下行，进而令近期持续承压的AI算力主题股票以及广泛科技股恢复牛市轨迹。

全球最大规模资管巨头贝莱德的固定收益策略师团队近日表示，如今可以构建收益率超过7%、利率久期(Duration)不足三年、平均信用评级为A−的分散化固定收益资产投资组合，以持有收益来显著减少对美联储降息路径、利差收窄和股市剧烈动荡之下阿尔法超额收益的依赖。

与此同时，位于“AI算力抛售风暴”以及“AI泡沫破裂论调”最核心抛售股票标的——CoreWeave(CRWV.US)近期股债走势持续承压，部分债券收益率指标一度突破16%，市场集中审视其“前期投入巨大、合同收入分期兑现”的融资模式。高盛却在暴跌后将其上调至“买入”这一积极评级，摩根大通也维持“增持”这一最乐观看涨评级：围绕CoreWeave的近日多空双方分歧集中在融资压力是否已被过度定价，以及算力项目的回报改善能否持续高效率覆盖更高的资金成本。

贝莱德固定收益策略师强调“一代人难逢”的短久期组合高收益率债券投资机遇，即当前罕见高收益率带来的历史级别投资吸引力，倘若全球资金相信债市前景进而拉低与万亿美元级别AI基建进程密切相关联的企业信用债以及长期限美债收益率——即庞大债市买盘加速推动基准收益率下行，企业债买盘推动信用利差收窄，若再加之AI云计算相关联算力提供企业盈利与订单、现金流增长兑现预期保持稳健，两者便有望共同缓解AI融资压力、支撑新一轮科技股估值扩张。

贝莱德眼中的“一代人难逢的高收益率”

全球资管巨头贝莱德表示，当前全球范围的公司债券收益率，尤其是CoreWeave、微软、谷歌以及亚马逊、软银这类与持续强劲AI需求以及史无前例AI算力基建进程密切相关联的公司债券收益率提供了一种更具韧性的回报来源，并不依赖对利率下降或利差收窄的苛刻预期。

贝莱德的核心判断在于，通胀压力和欧美加息预期重新抬升了债券的起始收益率，但是在AI有望推动生产率变革的趋势之下，投资者们有机会能够以较低的利率敏感性和较好的平均信用质量，获取过去需要承担更多风险才能获得的收入。“超过7%债券收益率、不足三年久期、平均A−评级”体现的是组合构建机会，回报基础更多来自持有期间的收益积累。因此，固定收益资产有望降低组合对股票表现的依赖，并增强应对就业、通胀及地缘政治冲击的韧性。

这家资管巨头的固定收益率策略师团队在周三发布的季度固定收益展望中写道，如今可以构建一个收益率超过7%、久期不足三年、平均信用评级高达A−甚至以上的多元化固定收益投资组合。

在通胀压力重新升温、美国和欧洲央行系统重启加息进程之际，收益率已达到仅在三年前短暂出现过、以及全球金融危机期间才曾见到的水平。尽管融资需求依然庞大，但是微软、谷歌以及亚马逊近期发行的这些高评级的投资级债券正为投资者提供一个非常难得的机会，锁定异常丰厚的收益率指标。

“这是几乎一代人才能遇到仅仅一次的高收益率，”贝莱德全球固定收益业务欧洲、中东及非洲地区负责人詹姆斯·特纳在接受采访时表示。“如今，你可以在按理说更安全的投资中获得高得多的回报，而在2010年代和2020年代初，要获得同样的收益率，人们必须涉足风险更高的投资。”

贝莱德策略师们在报告中表示，投资级信用市场的机会包括AI云计算领域以及公用事业、电信和能源等更加广泛领域的企业混合资本债，这些高评级信用债市场领域的利差收窄幅度小于整体债券市场。

如上图所示的那样，美国投资级公司债券指数收益率以及长期限美债收益率指标均处于一代人难逢的创纪录高位——尤其是信用市场公司/企业债券提供了长期以来未曾出现的丰厚投资收益率。

一个值得关注的问题是信用市场内部的分化。贝莱德提醒，当利差较宽时，广泛配置市场资产便能贡献相当一部分强劲回报;但当前环境要求投资者在地区、行业和评级之间，甚至在同一发行人的资本结构内部，进行更加审慎的选择。

在相对高收益率类型的债券市场，贝莱德看好房地产、金融和服务业中部分B级评价水准借款人的投资价值，因为其基本面仍然强于当前市场定价所反映的状况。

“如今，哪些公司能够表现出色、哪些公司具备正确的未来战略，已经非常取决于每家公司的具体经营情况，”特纳表示。

贝莱德表示，企业信用债市场如今提供了构建此类投资组合的机会：它们对通过股票获取超额阿尔法投资回报的依赖更低，而且在面对下一份非农就业数据、超预期的通胀数据或地缘政治新闻时，也更具投资组合韧性。

“如果你有一个固定收益资产类型的收益率目标，那么如今在AI智能体大爆发以及AI技术有望带来生产率变革的时代为了获得5%、6%或7%的收益率而需要额外承担的风险，与2022年美联储激进加息之时需要承担的风险已大不相同，”特纳表示。

AI狂潮进入“资金成本压力测试”，但是华尔街逆势看多处于AI泡沫风暴眼的CoreWeave

这轮调整已从科技股估值延伸至产业融资链条。截至10月16日，费城半导体指数较6月22日高点回撤约22%，进入技术性熊市;韩国KOSPI截至15日在约一周内下跌约20%，三星电子与SK海力士当周分别下跌17.8%、24.3%。10月19日费半反弹1.6%，但此前八个交易日累计跌幅达15.7%。美债收益率则是冲高后回落、仍处高位：十年期此前触及约5.37%，10月20日尾盘约为5.12%。这些数据动态都意味着，即便风险偏好短暂修复，AI算力基建相关联的融资项目仍需面对明显提高的融资与回报门槛。

压力也传向未上市企业。英伟达斥资支持的新云(NeoCloud)领军者之一——CoreWeave竞争对手之一的新云公司Nscale寻求约300亿美元IPO估值，但部分投资者认为160亿—190亿美元更有吸引力，较其目标低约37%—47%。**这里反映的是发行估值遭遇大幅压价，尚非已经完成的“估值腰斩”。在项目交付和供电进度受到质疑时，Nscale巨额合同可能需要更高折价才能转化为投资者愿意支付的股权价值。

CoreWeave面对的信用压力更直接：2031年到期债券收益率上周一度突破16%，10月19日仍约15.13%;五年期信用违约互换(CDS)利差曾突破1,100个基点，对应的五年累计隐含违约概率约63%—64%——这是依赖回收率等假设、包含风险溢价的市场定价结果，并非对实际违约概率的直接统计预测。其股价较5月高点已跌逾50%，10月20日终于实现逆转，小幅反弹1.65%，收于62.13美元。

在市场质疑AI基建项目能否持续覆盖融资成本之际，华尔街金融巨头高盛对于CoreWeave的看涨判断则在于，市场高估了未来融资成本、低估了项目回报改善空间——算力供给约束与平台性能有望支撑单位容量收入，而有抵押项目融资(Project Finance)和无抵押公司债承担的风险不同，不能将后者约15%的二级市场收益率套用于全部融资。高盛因此上调评级，同时下调目标价，体现的是股价大跌后收益风险比改善。若未来AI融资成本在资金蜂拥债市之后进一步下行，未来市场对于CoreWeave乃至整个AI算力主题与科技板块的看涨情绪有望进一步升级。

以2026年10月20日收盘价62.13美元为基准，高盛将CoreWeave评级由“中性”上调至“买入”，同时将目标价下调至106美元，仍对应约70.6%的潜在上涨空间，体现出其认为股价大幅回撤后，投资吸引力有所改善。摩根大通维持“增持”评级，给出的2027年底目标价为125美元，对应约101.2%的潜在上涨空间。

从华尔街分析师整体预期看，MarketBeat截至10月21日汇总的36名分析师中，25名给予买入评级、8名建议持有、3名建议卖出，综合评级为“适度买入”;其12个月平均目标价为132.40美元，较上述收盘价高约113.1%。这也在很大程度上表明，尽管信用市场对融资压力保持高度警惕，卖方分析师整体仍倾向于看好CoreWeave的股价修复空间。