从 “看不懂” 到百亿押注：泡泡玛特股价大幅回调，段永平浮亏超18亿仍计划加仓

港股潮玩龙头泡泡玛特（09992.HK）股价近期持续走弱，自10月14日开启一轮连续调整行情，知名投资人段永平百亿级别的重仓持仓随之出现显著账面浮亏，这也让这笔从“看不懂”转向全力押注的投资案例，成为资本市场热议焦点。

截至当前，泡泡玛特报130.8港元/股，跌幅1.65%。港交所权益披露文件显示，段永平通过旗下投资主体H&H International Investment， LLC合计持有泡泡玛特约1.02亿股，持股比例8.01%，仅次于创始人王宁，为公司第二大股东。市场综合多笔交易测算，其整体持仓成本中枢大约150港元/股，累计投入资金规模超百亿港元。按照10月26日盘中价格测算，段永平这笔投资账面浮亏约18.46亿港元，浮亏比例约12.07%。

面对股价回调带来的浮亏，段永平并未改变长期立场。10月21日，有网友在社交平台向其提问，询问是否会利用当前价位继续买入泡泡玛特。段永平公开回应：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。网易我最多也就到过10%左右吧。”同时他表示后续不希望反复被追问该标的，“反正观点该说的都说了，对错过几年就知道了”。

回顾整段投资历程，段永平对于泡泡玛特的态度经历了一次巨大反转。2025年8月，泡泡玛特股价冲高至339.8港元历史高点，市场将其视作新消费明星标的，彼时段永平却明确表态“看不懂这门生意、不会碰”，担忧潮玩需求如同电子宠物、呼啦圈一样具备短期热度、难以长期持续。2026年1月，他依旧坦言自己无法理解消费者对潮玩产品的消费动机。

转折点发生在2026年3月25日，泡泡玛特披露2025年年报，全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比大涨284.5%，核心IP LABUBU贡献百亿级营收。但亮眼财报发布之后，市场担忧高增长难以延续，股价出现快速回调，7个交易日大跌超34%。段永平在研读财报之后改变原有判断，3月30日公开收回此前不投资的观点。

2026年4月，段永平以卖出看跌期权（Put）的模式开启布局，他将该策略戏称为“泡泡玛特保险公司正式开张”，一度因不熟悉港股期权规则，卖出仓位触及系统上限225000张。5月7日，他对外宣布将长期持有的中国神华全部置换为泡泡玛特，消息传出，5月8日泡泡玛特开盘一度大涨超8%。随后开启持续增持：5月25日持股达到5.69%举牌线；7月持股增至7.65%；9月1日再度以155港元每股增持100万股，最终持股来到8.01%的水平。

在7月的社交平台互动中，段永平曾经表达过更加长期的看法：“泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。”他将这笔投资逻辑建立在“人类长期存在情绪价值消费需求”这一底层假设之上，同时认可公司商业模式与企业文化，认为对比茅台，泡泡玛特未来的成长想象空间更大，但波动也会更高。

股价下行背后，是资本市场对于泡泡玛特业绩前景的分歧。2026年中报显示，公司上半年营收171.73亿元，同比增长23.76%，归母净利润50.38亿元，增速显著放缓，不及市场此前一致预期。高盛渠道跟踪数据显示，2026年三季度泡泡玛特天猫、抖音合计销售额同比下滑30%，其中9月单月同比下滑44%，美国市场销售同样出现明显下滑。公司管理层也在中期业绩会上坦言，2026年下半年经营压力将大于上半年，大概率无法完成年初设定的20%增长目标。自历史高点以来，泡泡玛特总市值已经蒸发超过2600亿港元。

市场观点明显分化。看多一方认为潮玩情绪消费赛道空间广阔，公司已经跑通商业模式，多IP矩阵、海外扩张、线下乐园业态有望打开新的成长天花板；看空一方则担忧爆款IP热度具有周期性，若LABUBU热度退潮，新IP接力不及预期，公司将面临增长失速的风险。

不少段永平的投资代表典型的逆向长期价值思路，并不回避阶段性账面浮亏，更加看重企业十年维度的商业逻辑。但普通投资者需要区分大佬的长期持仓与普通交易，10年维度的投资假设，要承担IP热度更迭、消费景气周期、海外拓展不及预期等多重不确定性。季报、渠道跟踪数据只是阶段性信号，泡泡玛特最终能否验证段永平的投资判断，仍需要未来数年的经营结果来检验。