千亿级买盘候场！

11月2日，央行会同金融监管总局、证监会开了两场座谈会，一场是关于证券、基金、保险公司互换便利，一场是关于股票回购增持再贷款。会议重点很明确：复盘两项工具推出以来的运行情况，并研究下一步如何把工具用得更好。

对于互换便利，会议提出要适时开展操作，继续增加参与机构数量，适当降低互换费率，并优化质押和操作模式。概括起来，就是覆盖面再扩大一些、成本再降低一些、操作再顺畅一些。

对于股票回购增持再贷款，会议给出两项实质性升级：一是从阶段性安排转为长期制度性安排，后续常态化开展；二是股票回购增持再贷款资金利率从1.25%下调至1%。前者增强政策稳定性和可预期性，后者则直接降低上市公司和主要股东回购增持的资金成本。

图片来源：中国人民银行官网

当天傍晚，央行官网就正式宣布，为支持资本市场健康稳定发展，将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。从目前招标结果看，本次操作金额为1000亿元，有31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10个基点。

部署之后很快进入操作环节，这一节奏说明政策对资本市场的支持是连续的、有准备的。

那证券、基金、保险公司互换便利究竟是什么？

可以把它理解为：券商、基金、保险公司将手中的股票资产质押给央行，换入国债、央票等高流动性资产，再用这些资产到市场融资，融来的资金只能用于买股票。

机制上叫“以券换券”。它不直接投放基础货币，但能把机构手里流动性较差的资产盘活，形成定向进入股市的购买力。质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs，折扣率按风险特征分档设置；互换期限1年，可视情展期，费率通过招投标确定。操作上，央行委托中债信用增进投资股份有限公司作为一级交易商，与机构完成互换交易。

该工具是由央行行长潘功胜于2024年9月24日首次宣布创设，首期额度5000亿元，并明确“做得好可以再来5000亿，甚至第三个5000亿”。

前两次操作可作对照：2024年10月21日首次操作500亿元，20家机构投标，中标费率20个基点；2025年1月2日第二次操作550亿元，仍为20家机构，中标费率降至10个基点。

本次重启，有31家证券、基金公司参与投标，操作金额1000亿元，已接近前两次实际操作合计的1050亿元。

此时重启互换便利，有几层意义值得关注：

第一，稳定预期的信号较为直接。中信证券明明团队认为，本次重启时点“值得关注”，操作释放出稳定市场预期的明确信号，有助于资本市场平稳健康发展。在市场情绪回暖的节点出手，等于明确告诉市场：流动性有保障，政策工具可以随时启用。

第二，工具正从“应急选项”转向“常态化机制”。招联首席经济学家董希淼认为，前两轮均只有20家机构参与，覆盖范围偏窄，部分非头部券商和基金难以获得流动性支持；此次申报机构增至31家，意在让更多非银机构获得稳定的资金补充渠道，扩大稳市资金覆盖面。本次申报机构数量和需求规模较前两次明显增加，说明互换便利正被券商、基金视为可预期的融资渠道，工具的稳定性和可预期性在增强。对市场信心而言，这种“可预期”本身就是一种支撑。

第三，政策更看重落地效率。座谈会要求机构“报足、做实工具操作量，尽快形成工作实效”，大型机构和一级交易商要“发挥带头作用”，在获得换入的国债、央票等高流动性资产后尽快完成融资并开展投资。政策重心已从“把工具创设出来”转向“把流动性支持转化为实际投资和入市资金”，后续落地效果值得期待。

另一项工具是股票回购增持再贷款。简单说，就是央行向银行提供低成本资金，银行再贷给上市公司或主要股东，专款专用，只能用于回购和增持股票。

它与互换便利从两个方向共同发力：互换便利从机构端提供流动性支持、形成潜在购买力；回购增持再贷款则从上市公司和主要股东端激发回购增持需求。

从实际使用看，根据2026年11月2日座谈会披露，股票回购增持贷款签约金额约4400亿元，累计发放量超过2800亿元；全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，加上中国国新、中国诚通申请的增持贷款，申请贷款额度上限累计约4400亿元。

下一步，随着互换便利完成招标、回购增持再贷款转为长期制度性安排并常态化开展，两项工具会更容易形成持续配合，对市场平稳健康发展的支撑也会更扎实。