SpaceX(SPCX.US)股价三日反弹近16%，德银押注涨势未完! 250美元目标剑指AI算力租赁挑大梁

德意志银行最新发布的研究报告显示，马斯克创立并掌舵的“AI+太空探索”超级巨头SpaceX(SPCX.US)的业绩增长重心正从星链卫星互联网平台加快向地面AI算力基础设施转移。德银预计，AI算力租赁预计贡献这家科技巨头第四季度超过一半的收入;来自德银的资深分析师Edison Yu将季度营收预测上调至245亿美元，高于华尔街一致预期的226亿美元约8.4%，并预计毛利率接近60%。

支撑德银这一判断的，则是Colossus 2现成超级AI算力集群的交付能力与较高租金。太空轨道AI数据中心在马斯克看来是SpaceX未来核心业务，但是在德银分析师看来则属于更远期的不确定性增量——德银预计其到2029—2030年才形成实质规模。

此外，马斯克本人在11月6日巴伦投资会议上提出，SpaceX到2027年12月的年化收入运行率可能超过5000亿美元，并明确这是他个人最新判断，而非具体的增长承诺;德银研究报告所预测的1932亿美元营收数据则是2027年全年累计营收，两者口径不同。

股价走势方面，SpaceX从11月5日的123.62美元反弹至11月10日的143.09美元，三个交易日累计上涨约15.75%;以最新收盘价计算，德银最新看涨研报坚定予以的250美元目标价对应约74.7%的庞大潜在上涨空间。

德银尤其看好已投产算力的定价优势，认为新增数据中心建设若放缓，Colossus 2等现有设施有望更长时间维持高租金。能否把这段窗口转化为股东回报，要看新增GPU能否按时上电交付、客户能否续约，以及回款能否覆盖建设与融资支出。

德银预计SpaceX在2027年的资本开支约2995亿美元，相当于其全年营收预测的1.55倍。马斯克憧憬的5000亿美元是2027年底的年化收入运行率，星链地面5G与轨道算力则提供更长期的增长机会。摩根士丹利抛出的300美元目标价计入发射、通信与算力的协同价值，“大空头”伯里的估值质疑则落在市场为这些尚待兑现的收益付了多少溢价。若科技股抛售推高个股相关性，拥挤的分散度交易平仓还可能放大短期波动。检验250美元目标价的经营指标，仍是算力交付、续约租金和扣除资本开支后的现金流。

从火箭到GPU租赁，SpaceX本季度最大规模业务，可能并不是火箭

想到SpaceX，投资者们脑海中浮现的可能是一枚火箭。但本季度，更多收入可能来自一种远没有那么引人注目的业务：AI计算芯片或者面向谷歌、Anthropic的这种大规模AI算力集群租赁业务。

SpaceX通过其Colossus 2数据中心，向谷歌、Reflection AI等公司出租AI算力。华尔街将这类业务称为新型云服务商业务。德意志银行预测报告显示，这项AI算力租赁业务将贡献SpaceX第四季度超过一半的收入。

这份报告发布于埃隆·马斯克11月6日出席巴伦投资会议之后。报告称，马斯克暗示，第四季度营收可能较第三季度增长约70%。分析师Edison Yu将营收预测从236亿美元上调至245亿美元，高于彭博汇总的226亿美元市场一致预期。

报告称，马斯克还表示，2027年第一季度“也许”会出现“类似情况”。如果营收再次增长70%，季度收入将超过400亿美元，远高于SpaceX自身给出的330亿至370亿美元指引。

Yu估计，SpaceX在2026年末的年化收入运行率将达到约1040亿美元。他还预计，第四季度毛利率将接近60%，高于管理层此前提示的约55%。

股市可谓对这些消息作出了积极回应。在此前一个月下跌近20%之后，SpaceX股价于11月6日上涨8.6%，收于134.27美元。

报告中最引人注目的细节，是一张列示SpaceX AI算力合同的表格。德银分析师Yu预计，SpaceX首位大型客户为不同芯片支付的平均价格为每GPU小时7.78美元。按照该行估算，谷歌使用英伟达较新的GB300芯片，每GPU小时支付约11.46美元;另一位未披露名称的客户使用相同硬件，支付约13.90美元。

对于未来合同，德银在模型中采用每GPU小时14美元的价格。按我的计算，这比SpaceX首份合同的混合平均价格高出约80%。

Reflection AI的协议展示了这类合同如何运作。据Data Center Dynamics报道，这家初创公司每月支付约1.5亿美元，以使用Colossus 2的GB300算力;最初三个月之后，任何一方均可提前90天通知终止合同。

这一退出条款对双方都适用。Yu提出，SpaceX可能利用该条款重新商议合同价格，或收回算力用于自身的AI业务。

Yu写道：“SpaceX可以启动现有合同中的90天终止条款，实际上向客户收取更高的价格。”他同时审慎指出，德银并未将这些“更为极端的结果”纳入模型。

美国中期选举之后，Yu还预计，AI算力价格将在更长时间内维持高位，因为他认为数据中心建设速度将放缓，影响主要体现在2028年。供给减少，意味着已经建成的算力能够获得更高价格。

因此，他将2027年营收预测从1844亿美元上调至1932亿美元。

特斯拉带来的变数：合并价格可能更低?

据媒体报道，特斯拉与SpaceX已分别成立委员会，研究潜在合并事宜，马斯克也称这一构想是“一个好主意”。德银分析师Yu此前假设，SpaceX需要向特斯拉股东支付较高溢价，才能获得股东投票支持并避免法律纠纷。这一预期可能曾对特斯拉股价形成支撑。

如今，他不再那么确定了。Yu写道：“特斯拉股东可能愿意接受较低的价格或溢价，以确保合并更快完成。”

Yu维持SpaceX的“买入”评级和250美元目标价。按我的计算，相较11月6日收盘价，这意味着约86%的潜在上涨空间;不过，股价仍比201.80美元的52周高点低约三分之一。

然而，支出规模也极为庞大。德银预计，2027年资本开支约为2995亿美元，按我的计算，相当于其当年营收预测的约1.55倍。

对于轨道算力，德银的判断也比马斯克更加谨慎。马斯克预计，AI卫星将在2027年第三季度开始发射，并于2028年扩大规模，但Yu认为，直到2029年或2030年才会形成实质规模的算力。

目前，这个商业故事比太空数据中心更为直接：SpaceX正在以不断提高的价格出租AI芯片，而这项租赁业务的增长速度，快于德银仅仅两周前的预期。

连接全球、出租算力：市场围绕SpaceX估值之争落在租金持续性与资本回报

SpaceX正尝试同时建立全国性移动通信网络与大型AI算力平台。高通已确认，Starlink Mobile将采用Dragonwing平台，计划从2027年开始部署美国地面5G网络，在多年协议期内建设数万个站点。

卫星负责扩大偏远地区覆盖，地面基站承担人口密集地区的高容量通信需求，使星链有机会从卫星补充服务走向与美国三大运营商竞争的综合移动通信业务;但全国网络建设和用户获取仍需逐步完成。

算力业务的关键，则是将已投产设备转化为足够多的可计费GPU时数。德银认为，建设限制可能拖慢新增供给，从而延长现成算力的高租金窗口。不过，其未来合同采用的14美元/GPU小时，是模型假设，与首份合同7.78美元的跨芯片混合均价并非同规格比较。

Reflection合同的双向退出条款，也意味着收入持续性需要通过客户续约检验。高租金能够提高已投产资产的收入潜力，但德银预测2027年资本开支高达2995亿美元，最终股东回报仍取决于交付、回款与融资成本。

这也是大摩(摩根士丹利)与曾经精准预判2007年美国次贷危机的“太空头”伯里分歧的落点——大摩300美元目标价计入了发射能力、全球连接与AI算力的协同价值;伯里则质疑市场为尚待兑现的增长支付了过高价格。*大摩自身的75美元熊市情景，也包含Starship延期及AI部署、变现不及预期的假设。由此看，德银强调的是地面算力正在兑现的收入，大摩进一步看重长期平台协同，而伯里的质疑提醒投资者检验这些收益能否覆盖扩张所需的资本。