金价反弹“昙花一现”？黄金板块估值已跌进“黄金坑”

美国中选落地，黄金价格触底反弹，却遇上加息预期，反弹六个交易日后连跌三日，然而黄金板块跟涨后韧性，赤峰黄金（06693）7个交易日涨幅达20%，今年持续走熊的黄金板块迎来了估值拐点了吗？

智通财经APP了解到，黄金价格于今年1月底触顶，并开始走下坡路，11月3日探底累计跌幅高达34%，随后反弹，6个交易日涨幅超6%，随后受加息预期影响连续三天下跌近4%。不过受黄金价格反弹刺激，黄金板块区间大涨，其中赤峰黄金11月4日涨幅超过18%，截止11月11日区间涨幅超过20%。

美联储加息预期仍在反复压制价格反弹高度，然而，2026年黄金价格下跌已充分反映在黄金板块估值，部分个股已跌进“黄金坑”，龙头紫金矿业（02899）于高点回调超30%，进入技术性熊市，但PE（TTM）仅为9倍。那么此次价格反弹是否具备持续性，黄金板块是否具备重拾北上的机会？

三大变量影响金价，“央行购金+ETF”带来支撑

首先判断这轮反弹能否延续，从总供需角度看，以2026年三季度来说，全球金矿产量1071吨、同比增长3%，创三季度历史新高，黄金需求量1225.1吨，同比下降4%，其中金饰制造340.1吨，同比下降19%，投资479吨，同比下降14%，不过央行购金需求猛增，达321.2吨，同比增长42%。

供给端产量在增加，而需求端则存在结构性的变化，从避险、央行购金和消费三大变量拆开看，有托底也有压力，增量偏弱整体处于震荡格局。

避险是最不稳定的变量，中东冲突升级风险下降、油价回落，地缘溢价随之收敛，美国 CPI 偏热又推高实际利率，持有黄金的机会成本上升，美联储加息预期下短线资金选择兑现。但宏观经济下行，财政可持续性、信用风险和地缘冲突的尾部风险仍在，避险买盘会重新出现，从而重新分配在股票及贵金属等市场的配置。

央行购金对金价形成强力支撑，世界黄金协会数据显示，2026年三季度全球央行净购金同比增长42%，创2024年四季度以来单季新高，前三季度净购金675 吨，同比增长 6%。中国央行是主要购金力量，央行连续 24 个月增持，10月末黄金储备7830万盎司。此外，ETF资金净流入进一步支撑金价，三季度全球黄金ETF净流入211吨，总持仓升至4256吨的历史纪录。

而消费端则较为疲软，金饰消费需求以及库存均双位数下滑，科技用金需求增长但占比非常小，不过今年三季度，金饰制造需求占比总需求仅为27.8%，而央行购金及ETF投资需求合计占比超过40%，且该需求结构稳定，可见金价长期是“金融属性定价”，不是 “消费属性定价”，在双重保障下底部逻辑较硬。

行业仍有得赚，龙头估值跌进“黄金坑”

智通财经APP了解到，虽然今年金价下跌，但只是高位回调，按月同比仍保持增长，存在大幅溢价，因此金矿企业仍赚的盘满钵满。

以金矿龙头紫金矿业来说，前三季度营收2835亿元，同比增长11.51%，股东净利润575.26亿元，同比增长达51.9%，Q3虽受价格回落影响，但股东净利润仍达183.56亿元，同比增长26%。该公司利润率很高，矿山企业综合毛利率达68.38%，其中黄金板块中，金锭销售毛利率64.15%，金精矿毛利率77.02%，前三季度其加权平均ROE高达28.3%，同比增长2.85个百分点。

该公司金、铜及锂三大板块齐头并进，截至2025年底，铜及金资源量分别达到1.10亿吨及4610吨，锂资源量约1883万吨LCE，全球资源布局及多矿种协同优势显著。黄金板块是业绩核心，产量稳步提升，阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放，今年10月，该公司完成赤峰黄金控制权收购，通过获取优质在产金矿进一步扩充资源储备和黄金产量，黄金板块利润贡献有望继续提升。

赤峰黄金体量较小，前三季度营收 100.87 亿元，同比增长16.69%，股东净利润22.85亿元，同比增长11.05%，但Q3股东净利润5.53亿元，同比下降幅度较大，前三季度加权平均ROE为16.09%，受三季度影响同比有所下降。前三季度产金及销量均双位数下滑，但销售单价上涨33.56%，成本同步上涨，产销量、价格及成本相互抵消。

该公司核心产品包括黄金产品、铜铅锌等大宗商品以及稀土产品，其中黄金产品为业绩主要贡献，包括国内金矿、老挝塞班金铜矿及加纳瓦萨金矿。加纳地区对成本影响较大，金价上涨带动资源税、权益金增加，资源税从5%调整为5%-12%的阶梯税率，Q3利润率虽下滑，但整体盈利能力仍处于往年高位。

可见，黄金价格高位回调，黄金标的仍有的赚，但板块估值已大幅回调，紫金矿业作为龙头，市值回调幅度较大，而业绩增长并未受金价下跌影响，估值跌进“黄金坑”。其实紫金矿业是名副其实的长牛股，2020年股价加速上涨，每年都有不小的涨幅，截止目前已翻了20多倍，但估值仍处于地位，PE（TTM）仅为9倍。

数据来源

各大券商投行以及机构也非常看好该公司发展，券商方面，东方证券发布研报称，紫金矿业金铜锂核心项目持续释放，黄金并购进一步打开成长空间，同时全球资源布局持续深化，长期配置价值突出，维持买入评级。机构方面，11月3日，UBS Group AG增持该公司359.8万股，总金额约为9822.9万港元，最新持股比例6.05%。

综合来看，黄金板块的长期投资逻辑仍在， 2026年的黄金定价已经从“单边上涨”切换为“高位震荡+成本博弈”，但“央行购金+ETF投资”仍是金价上行的主要推动力，不过金价同比仍保持着较高的溢价，标的业绩表现仍较为抢眼。紫金矿业为行业龙头，金铜锂三大产业协同发展，受金价影响较小，业绩韧性强，且估值较低，牛股趋势明显，叠加机构及投行看好，在这波反弹中仍是市场资金首选。