一个月翻倍！这次真的不一样？

每逢四季度，冰雪概念行情已经几乎成了A股的肌肉记忆——

每轮行情都是秋冬起势、雪季升温、春季退潮。

2025年四季度，冰雪旅游指数上涨超12%，其中2025年10月10日至11月4日不到一个月，大连圣亚累计上涨近90%。

而这次，转盘轮到了设备端。

10月13日到11月13日，整整一个月的时间里，冰山冷热股价涨幅超过100%，市值一度逼近100亿。

曾经冰雪经济的炒作逻辑是雪季客流，今年切换到了资本开支前置以及国产替代。

那么，这次会不一样吗？

01

10月中旬以来，崇礼、长白山、阿勒泰等地雪场陆续开板。

美团上关于室外滑雪场的搜索量同比涨了近900%，民航冬春航季加密了北上滑雪航线，类似的数据已经不用赘述。

国务院办公厅更是明确提出，到2027年冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年突破1.5万亿元。

2025年我国冰雪产业规模已经突破万亿，达到10053亿元，这样一个万亿级别的市场，自然越来越难以被市场忽略。

只不过今年这轮行情，启动时点比往年更早，情绪浓度也更高，行情的集中爆发，也转移到了冰雪设备之上。

这背后，自然有其特别的原因。

关于不断膨胀的冰雪经济规模自是不必多说，今年的冰雪经济又多了一层国产替代的产业逻辑。

过去国内雪场的造雪机、制冰机组大量依赖进口，造雪机整体国产化率约28%，压雪车不足15%，缆车索道系统不足10%。

在这样的背景下，政策今年明确把造雪机、制冰机组、索道缆车列为重点突破方向，行业的主线也就从拉动消费转向了补齐国产设备短板。

在政策推动下，各地新建、改造雪场时，采购清单会优先考虑国产产品，资本开支前置，直接给上游设备厂商带来订单增量。

就此，冰雪经济的产业需求也就分裂成两条线——

北方天然雪场的逻辑是存量维保，需要造雪、压雪设备持续补雪，备件和维保需 释放相对稳定

南方室内雪场的逻辑，则是增量的硬性投入。

因为没有天然降雪，建馆之前必须搭建制冰和制冷系统单台设备价值量更高，且不受季节约束。

2025-2026雪季，全国室内真雪雪场已经增至86个，逐渐成为冰雪设备订单的核心增量。

但问题在于，订单从签约到交付、从交付到确认收入，中间隔着招标、项目验收和季节性施工周期，并不是签下订单，钱就直接到账。

以冰山冷热为例，公司公告显示，2026年以来，公司的冰雪场馆业务尚未确认收入，对全年营收和利润影响较小。

之所以股价在一个月内直接翻倍，是因为当大的逻辑框架落地，游资需要一个故事密度足够高、市值足够小、筹码足够活的标的。

而冰山冷热总市值在暴涨前不到60亿元，流通盘不大，更同时叠加了冰雪题材和液冷概念。

在机构调研中冰山冷热透露，自己在研究数据中心液冷的冷源部分，干冷器、氟泵系统、冷水系统已有小批量交付。

在AI算力仍然是A股最强叙事之一的背景下，液冷概念给冰山冷热的行情也就再加了一把火。

只是回看基本面，公司前三季度营收32.96亿，同比下降8.98%，净利润6131万，同比下降32.38%。

但与此同时，公司市盈率却是直接冲到264倍，而同期所属Wind行业平均市盈率是96倍。

估值溢价与业绩下滑之间的鸿沟，意味着当前市场情绪已经和冷酷的产业现实产生了背离。

但，冰雪经济年年卷土重来，连年高速增长，为什么行情始终难以持续？

这需要从冰雪产业链的各个环节来分析。

02

整个冰雪经济，可以拆分为上游设备-中游景区-下游消费的链条。

而沿着链条看下去，不同环节的利润兑现节奏有着极大的错位——

冰雪设备在炒预期，景区卡在资产结构，下游反而可能更直接获利，但事情却并没有那么简单。

过往冰雪经济行情最大的问题在于，常常高估中游景区运营的弹性。

长白山是其中最典型的例子。

过去两年，市场按冰雪股给长白山定价，但实际上，公司的收入大头在暑期旺季，Q3几乎贡献前三季度全部利润。

网红滑雪场其实并不在上市公司资产内，冬天的天池频繁封山，观光客流反而偏弱、运维成本更高。

因此，景区运营，受制于资产归属和自然条件，带来的收益并不像股价反应的那样线性抬升。

下游部分消费标的，或许是雪季红利更直接的承接者。

三夫户外代理滑雪品牌，雪季开板即进入销售旺季，2025年四季度单季净利3213万，撑起全年六成利润，是冰雪产业链中少数利润表与雪季客流同步兑现的环节。

当然，其2024年四季度因资产减值出现单季亏损，说明这种直接承接同样伴随经营层面的波动，并非无风险。

此外，以哈尔滨冰雪大世界为例，其第二十七届园区累计接待游客306万人次，总营收约15亿元，人均消费约550元。

但其中，门票只占三分之一，三分之二来自餐饮、住宿、文娱等二次消费。

对于消费者而言，冰雪旅游的收入大头落在酒店、航空、餐饮和装备零售上，而这些领域的上市公司，冰雪反而只是它们收入里很小的一块。

如果回到上游设备，则需要分辨这些企业的“纯度”。

部分被资金归入冰雪设备板块的标的，实际增长引擎并不来自冰雪。

雪人集团制冰设备在收入中仅占两成出头，2026年上半年增长主要来自数据中心冷却，归母净利润同比大幅下降。

晶雪节能的涨停更多反映小市值弹性，其上半年营收下降、经营现金流为负。

冰轮环境的数据中心液冷业务上半年确认收入约8亿元，同比增长43%。

这三家公司的共同特征就是，尽管贴上了冰雪经济的概念，但实际上公司的业绩表现仍旧依赖算力和液冷叙事来支撑。

因此，今年设备板块的上涨中，混合了冰雪产业的预期以及算力业务的现实，这也就是今年与往年纯季节性炒作不同的复杂之处。

而国产冰雪装备的替代并非齐头并进，不同品类的国产化率差异悬殊。

这意味着国产替代作为一个板块叙事是成立的，但落到具体公司，受益程度取决于其产品是否落在高价值、低国产化率、且正在被政策强制或鼓励采购的品类上。

回看冰轮环境，就能想象冰山冷热这一轮行情的成色。

2024年年底至2026年7月，冰轮环境走出了一波亮眼的行情，期间股价涨幅超过7倍，但真正的主升浪驱动力是数据中心液冷（IDC），而不是冰雪。

2026年上半年，公司IDC收入8亿元，占总营收22%，利润占比超过40%，7月单月签下1.3亿美元北美磁悬浮订单。

但7月之后，随着科技板块整体回调、资金从液冷一次测转向二次测，冰轮环境股价随之回落。

截至11月中旬，冰轮环境近4月跌幅已经超过50%。

这意味着，在题材密集的板块里，β的力量在短周期内远大于α。

当板块情绪转向，业务纯度再高的公司也很难独善其身。

03

结语

冰雪设备的故事不假，但目前的估值也早已对此充分定价。

冰山冷热269倍PE、市净率2.8倍，均为近年来新高，而公司营收和净利润仍在双降，冰雪业务零收入、液冷业务零星收入。

对比之下，冰轮环境在IDC业务有真实利润支撑的情况下，估值尚且在回调中承压，冰山冷热靠纯概念维持269倍的定价，需要持续不断的资金接力才能成立。

而11月中旬的龙虎榜已经在显示，机构席位在净卖出，高换手更多是游资之间的筹码交换。

今年的这波行情中，板块内部已经开始出现了分化。

有的标的在涨停，有的标的在跌停，说明冰雪经济已经不再被当成一个无差别的整体来买，资金对于成色的筛选背后，行情正在从普涨进入淘汰赛。

在这样的行情下，冰山冷热的翻倍可以说是交易层对产业层的又一次透支，而冰轮环境的深度回撤，则是交易层退潮之后估值向基本面的一次回归。

合在一起来看，冰雪经济的长期故事仍然值得跟踪，但当热情已经显著脱离基本面，资本在买的，或许就不再是长期趋势，而是下一个接盘的人。（全文完）